1H21业绩低于预期
公司1H21收入16.6亿元,同比增长2.1%;归母净利润2.46亿元,同比下滑42.9%,业绩低于我们预期,主要系阿里渠道收入下滑超预期。
公司本部1H21收入3.2亿元,同比降低35.5%,其中品牌综合服务及经销商品牌授权合计收入2.8亿元,同比降低37.5%,1H21年全平台GMV191亿元,同比增长33%6,其中阿里、拼多多、京东、唯品会GMV分别同比+3.70%/116%/39%/41%,占比达到48%6/30%/15%/5%,新增抖音&快手平台GMV4.2亿元,占比2.2%,单2季度GMV同比增长15%至100亿元,我们估算2021货币化率同比降低2.2ppt至1.47%,货币化率降低主要系公司调整阿里渠道收入目标以降低客户商标库存压力,造成阿里渠道收入下滑。
时间互联1H21收入13.4亿元,同比增长18%;归母净利润5,183万元,同比提高2%。上半年时间互联司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商。
1H21毛利率同比降低10.1ppt至22.8%,我们认为主要因高毛利率的授权业务收入占比降低,以及阿里渠道收入下滑影响 销售及管理费用率分别同比+0.9ppt,+0.5ppt,主要与跨境电商及食品业务新增前期投入有关;净利率降低11.7ppt至14.8%应收账款同比小幅增长,经营性现金流流出增加。1H21应收账款同比增长89%,主要系小袋新增放款所致;经营性现金流流出2.65亿元(上年同期流出2,582万元),主要系时间互联新增大客户造成预付规模增加,以及本部授权业务收入下滑导致收款减少。
发展趋势
管理层表示1H21公司上调品牌综合服务业务收费标准,平均收费标准增长超过8%,但由于新品类拓展、跨境电商等新项目的前期投入,预计未来或将会稀释部分利润。公司同时发布5年规划,力争5年内实现GMV约3,000亿元(零售端约2,000亿元,供应链服务端约1,000亿元),营业收入大幅度提升。盈利预测与估值考虑阿里渠道收入增速放缓,及公司新业务计划加大费用投放,我们下调2021/22年EPS预期26%/21%至0.440.55元,当前股价对应20/17倍2021e/22e市盈率,维持中性,估值切换至2022年,下调目标价39至9.81元,对应18倍2022年市盈率,较当前股价有8.5%的上行空间。
风险
电商平台经营规则变化,单一渠道增长不及预期,新业务发展不及预期。
1H21業績低於預期
公司1H21收入16.6億元,同比增長2.1%;歸母淨利潤2.46億元,同比下滑42.9%,業績低於我們預期,主要系阿里渠道收入下滑超預期。
公司本部1H21收入3.2億元,同比降低35.5%,其中品牌綜合服務及經銷商品牌授權合計收入2.8億元,同比降低37.5%,1H21年全平台GMV191億元,同比增長33%6,其中阿里、拼多多、京東、唯品會GMV分別同比+3.70%/116%/39%/41%,佔比達到48%6/30%/15%/5%,新增抖音&快手平台GMV4.2億元,佔比2.2%,單2季度GMV同比增長15%至100億元,我們估算2021貨幣化率同比降低2.2ppt至1.47%,貨幣化率降低主要系公司調整阿里渠道收入目標以降低客户商標庫存壓力,造成阿里渠道收入下滑。
時間互聯1H21收入13.4億元,同比增長18%;歸母淨利潤5,183萬元,同比提高2%。上半年時間互聯司重點加大短視頻營銷業務佈局,取得了快手KA的核心代理商。
1H21毛利率同比降低10.1ppt至22.8%,我們認為主要因高毛利率的授權業務收入佔比降低,以及阿里渠道收入下滑影響 銷售及管理費用率分別同比+0.9ppt,+0.5ppt,主要與跨境電商及食品業務新增前期投入有關;淨利率降低11.7ppt至14.8%應收賬款同比小幅增長,經營性現金流流出增加。1H21應收賬款同比增長89%,主要系小袋新增放款所致;經營性現金流流出2.65億元(上年同期流出2,582萬元),主要系時間互聯新增大客户造成預付規模增加,以及本部授權業務收入下滑導致收款減少。
發展趨勢
管理層表示1H21公司上調品牌綜合服務業務收費標準,平均收費標準增長超過8%,但由於新品類拓展、跨境電商等新項目的前期投入,預計未來或將會稀釋部分利潤。公司同時發佈5年規劃,力爭5年內實現GMV約3,000億元(零售端約2,000億元,供應鏈服務端約1,000億元),營業收入大幅度提升。盈利預測與估值考慮阿里渠道收入增速放緩,及公司新業務計劃加大費用投放,我們下調2021/22年EPS預期26%/21%至0.440.55元,當前股價對應20/17倍2021e/22e市盈率,維持中性,估值切換至2022年,下調目標價39至9.81元,對應18倍2022年市盈率,較當前股價有8.5%的上行空間。
風險
電商平台經營規則變化,單一渠道增長不及預期,新業務發展不及預期。