2021年中报业绩稍低于市场预期
公司公布2021年中报业绩：收入8，619.3万元，同比增长122%；归母净亏损7，006.5万元，同比收窄42%；由于产品植入量略低，1H21业绩稍低于市场预期。
发展趋势
上半年一代产品植入量和销售量略低于市场预期，期待下半年放量加速。
2021年上半年，受到部分大医院入院时间推迟和市场竞争加剧的影响，我们预计公司一代TAVR（经导管主动脉瓣置换）产品的植入量和销售量略低于市场预期，预计在1，000台左右。截至六月底，公司已在全国220余家能够开展TAVR手术的医院中的约100家取得市场领先地位，且在云南、贵州两省率先进入医保目录。公司目前自有销售队伍约有70-80人。随着公司自有销售队伍的不断扩大和经销商网络的逐渐成熟、二代产品的上市、以及其他创新销售模式的探索，我们认为公司下半年植入量有望好于上半年。
二代TAVR获批在即，研发管线顺利推进。公司二代TAVR产品VitaFlow LibertyiM于2020年9月向国家药监局提交注册申请，公司预计将于近日获批，并于年底递交CE申请。Alwide"Plus二代瓣膜球囊扩张导管单独获得NMPA批准上市。此外，公司与Valcare合作开发经导管二尖瓣修复产品Amend已在海外进入可行性临床试验阶段；公司引进的二尖瓣置换（4C Alta Valve）及自研二尖瓣置换产品有望下半年在国内开展人体临床试验；三代TAVR，自研二尖瓣缘对缘修复产品、手术瓣和脑保护装置的研发也在有序进行中，公司预计有望近期设计定型。我们认为公司有望打造结构性心脏病领域丰富的产品组合，加速提升市场份额。
坚定看好经导管心脏瓣膜介入领域。中国结构性心脏病患者群体庞大，且存在较大的未被满足临床需求。在技术革新和资本市场青睐的加持下，以TAVR为代表的心脏瓣膜赛道（TVD）方兴未艾，我们预计手术量和市场规模将以较高增速稳定增长，期待国产企业不断产出创新产品，并进军经导管二尖鹅/三尖瓣介入领域。
盈利预测与估值
由于1H21植入量略低于预期且市场竞争加剧，我们分别下调2021-22年收入预测896/13%至2.45/4.98亿元，将2021年归母净亏损预测从0.91亿元调整至1.15亿元，下调2022年归母净利润9%至0.55亿元。我们下调公司目标价13.396至13港元（基于DCF估值），较当前股价有69.1%上行空间。
风险
研发进度不及预期，市场竞争格局恶化，政策对价格压制超出预期。
2021年中報業績稍低於市場預期
公司公佈2021年中報業績：收入8，619.3萬元，同比增長122%；歸母淨虧損7，006.5萬元，同比收窄42%；由於產品植入量略低，1H21業績稍低於市場預期。
發展趨勢
上半年一代產品植入量和銷售量略低於市場預期，期待下半年放量加速。
2021年上半年，受到部分大醫院入院時間推遲和市場競爭加劇的影響，我們預計公司一代TAVR（經導管主動脈瓣置換）產品的植入量和銷售量略低於市場預期，預計在1，000臺左右。截至六月底，公司已在全國220餘家能夠開展TAVR手術的醫院中的約100家取得市場領先地位，且在雲南、貴州兩省率先進入醫保目錄。公司目前自有銷售隊伍約有70-80人。隨着公司自有銷售隊伍的不斷擴大和經銷商網絡的逐漸成熟、二代產品的上市、以及其他創新銷售模式的探索，我們認爲公司下半年植入量有望好於上半年。
二代TAVR獲批在即，研發管線順利推進。公司二代TAVR產品VitaFlow LibertyiM於2020年9月向國家藥監局提交註冊申請，公司預計將於近日獲批，並於年底遞交CE申請。Alwide"Plus二代瓣膜球囊擴張導管單獨獲得NMPA批准上市。此外，公司與Valcare合作開發經導管二尖瓣修復產品Amend已在海外進入可行性臨牀試驗階段；公司引進的二尖瓣置換（4C Alta Valve）及自研二尖瓣置換產品有望下半年在國內開展人體臨牀試驗；三代TAVR，自研二尖瓣緣對緣修復產品、手術瓣和腦保護裝置的研發也在有序進行中，公司預計有望近期設計定型。我們認爲公司有望打造結構性心臟病領域豐富的產品組合，加速提升市場份額。
堅定看好經導管心臟瓣膜介入領域。中國結構性心臟病患者羣體龐大，且存在較大的未被滿足臨牀需求。在技術革新和資本市場青睞的加持下，以TAVR爲代表的心臟瓣膜賽道（TVD）方興未艾，我們預計手術量和市場規模將以較高增速穩定增長，期待國產企業不斷產出創新產品，並進軍經導管二尖鵝/三尖瓣介入領域。
盈利預測與估值
由於1H21植入量略低於預期且市場競爭加劇，我們分別下調2021-22年收入預測896/13%至2.45/4.98億元，將2021年歸母淨虧損預測從0.91億元調整至1.15億元，下調2022年歸母淨利潤9%至0.55億元。我們下調公司目標價13.396至13港元（基於DCF估值），較當前股價有69.1%上行空間。
風險
研發進度不及預期，市場競爭格局惡化，政策對價格壓制超出預期。
