1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入16.44亿元,同比增长50.2%;归母净利润3.37亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长14.6%,业绩不及我们预期,主要由于原材料价格上升侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司实现收入7.49亿元,同比增长5.2%,归母净利润1.41亿元,同比减少32.1%1H21液压件收入大幅增长,原材料价格影响毛利率。根据合同产生的收入分类,1H21公司破碎器、液压件收入分别为7.05/9.14亿元。根据业务部门统计口径,1H21破碎锤、液压件收入分别同比增长3%/140%o1H21/2Q21公司综合毛利率同比减少6.9/9.0ppt 至36.40%/35.8%,主要由于原材料价格上行及公司业务结构变化。从分部门统计来看,1H21破碎锤毛利率同比减少10.8ppt 至36.8%,而受益于规模效应,液压件毛利率同比增加1.8ppt 至30.5%o加大研发投入力度,现金流保持稳健。1H21公司期间费用率同比增加2.3ppt,其中研发费用率同比增加3.0ppt 至5.1%,公司继续强化对液压件及机器人、硬质合金等新产品线的开发。1H21/2Q21公司净利润率同比减少6.4/10.4ppt 至20.5%/18.9%。1H21/2Q21公司经营活动现金净流入1.52/1.43亿元,与去年同期水平大致相当。
发展趋势
中长期挖掘机配锤率具备提升空间。2016年国内挖掘机破碎锤配置率约20%-25%,2020年提升至25%-30%,但距离成熟市场30%-40%水平仍有一定差距。根据工程机械工业协会统计,截至2020年底,我国挖掘机10年保有量约183万台,我们预计十四五期间我国挖机销量仍有望保持30万台左右的较高水平,挖掘机保有量仍有上升空间。破碎锤作为3-5年使用周期的耗损品,我们认为其市场空间仍有望增长。
加大高端液压件投入力度。公司加大铸件产能和行走马达等液压件投入力度。截至1H21期末,公司在建工程余额为4.25亿元,较年初增加2.65亿元,其中待安装设备和液压控制阀项目余额同比增加1.44/0.91亿元。
盈利预测与估值
考虑工程机械行业需求下行,我们下调2021/2022年 EPS 预测18%/21%至0.75/0.97元。公司当前股价对应2022年39.9倍PVE。考虑盈利下调,在除权除息后目标价基础上,我们下调目标价13%至43.53元,对应2022年45倍PE,有13%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
工程机械下游需求不及预期;新产品放量不及预期。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21業績:收入16.44億元,同比增長50.2%;歸母淨利潤3.37億元,對應每股盈利0.40元,同比增長14.6%,業績不及我們預期,主要由於原材料價格上升侵蝕利潤。單季度來看,2Q21公司實現收入7.49億元,同比增長5.2%,歸母淨利潤1.41億元,同比減少32.1%1H21液壓件收入大幅增長,原材料價格影響毛利率。根據合同產生的收入分類,1H21公司破碎器、液壓件收入分別為7.05/9.14億元。根據業務部門統計口徑,1H21破碎錘、液壓件收入分別同比增長3%/140%o1H21/2Q21公司綜合毛利率同比減少6.9/9.0ppt 至36.40%/35.8%,主要由於原材料價格上行及公司業務結構變化。從分部門統計來看,1H21破碎錘毛利率同比減少10.8ppt 至36.8%,而受益於規模效應,液壓件毛利率同比增加1.8ppt 至30.5%o加大研發投入力度,現金流保持穩健。1H21公司期間費用率同比增加2.3ppt,其中研發費用率同比增加3.0ppt 至5.1%,公司繼續強化對液壓件及機器人、硬質合金等新產品線的開發。1H21/2Q21公司淨利潤率同比減少6.4/10.4ppt 至20.5%/18.9%。1H21/2Q21公司經營活動現金淨流入1.52/1.43億元,與去年同期水平大致相當。
發展趨勢
中長期挖掘機配錘率具備提升空間。2016年國內挖掘機破碎錘配置率約20%-25%,2020年提升至25%-30%,但距離成熟市場30%-40%水平仍有一定差距。根據工程機械工業協會統計,截至2020年底,我國挖掘機10年保有量約183萬台,我們預計十四五期間我國挖機銷量仍有望保持30萬台左右的較高水平,挖掘機保有量仍有上升空間。破碎錘作為3-5年使用週期的耗損品,我們認為其市場空間仍有望增長。
加大高端液壓件投入力度。公司加大鑄件產能和行走馬達等液壓件投入力度。截至1H21期末,公司在建工程餘額為4.25億元,較年初增加2.65億元,其中待安裝設備和液壓控制閥項目餘額同比增加1.44/0.91億元。
盈利預測與估值
考慮工程機械行業需求下行,我們下調2021/2022年 EPS 預測18%/21%至0.75/0.97元。公司當前股價對應2022年39.9倍PVE。考慮盈利下調,在除權除息後目標價基礎上,我們下調目標價13%至43.53元,對應2022年45倍PE,有13%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
工程機械下游需求不及預期;新產品放量不及預期。