事件：公司发布2021 半年报，报告期内实现营业收入300.65 亿元，同比上涨34.8%，实现归母净利润30.03 亿元，同比上涨8.5%，实现核心净利润39.3 亿元，同比上涨28.9%。
毛利率较20 年末有所回升，核心净利润增速较高。营收稳增主要受地产结算规模增长拉动，期内地产结算金额276.7 亿元，同比+34.0%，对应结算面积144.1 万方，同比+32.3%。利润率方面，期内公司实现毛利率30.9%，同比-3.0pct，较2020 年末上升2.3pct；实现归母净利率10.0%，同比-2.4pct，较2020 年末上升0.2pct。截至期末录得合同负债515.5 亿元，同比+9.0%，覆盖2020 年营收0.92 倍。费用率方面，期内三费/营收为10.0%，同比-3.8pct，销管费用/当期销售金额为3.5%，同比-2.1pct，财务费用/营收为2.6%，同比-2.1pct。
销售高增城市更新稳步推进，期内旧改转化货值超2020 全年。期内公司实现权益销售金额638.5 亿元，同比+77.2%，完成近50%的全年销售目标，其中大湾区占比近51%，长三角占比20%。公司下半年可售货值1270 亿元，预计去化率52%即可完成年度销售目标；实现销售面积380.6 万方，同比+79.6%；实现销售均价16778 元/平，同比-1.3%。拿地方面，期内公司权益拿地面积246.0 万方，同比-12.5%，按面积口径计算的权益占比为79%；权益拿地金额252.2 亿元，同比+13.5%；楼面价10250 元/平，同比+29.8%，楼面价/销售均价61.1%，同比+14.7pct，拿地金额/销售金额39.5%，同比-22.1pct。结构拆分方面，按权益拿地面积口径占比来看，招拍挂、旧改、收并购分别为45%、33%、22%，大湾区、华中、长三角分别为63%、18%、12%，公司拿地集中于高能级城市及大湾区。旧改方面，期内公司成功转化位于深圳、广州、湛江的3 个城市更新项目，转化可售面积约112.5 万方，可售货值约727 亿元（2020 全年转化货值为640 亿元）。土地储备来看，截至期末录得土储3114 万方，权益比例67%，对应货值为7346.6 亿元，货值占比口径来看，城市更新为47%。
三道红线转绿，融资成本较去年底持平。三道红线方面，公司资产负债率（扣除预收账款）为69.9%，较去年末-0.2pct；净负债率为93.7%，较去年末-2.4pct；现金短债比为1.53，较去年末-0.03，三道红线优化至绿档（2020 年末为黄档）。长短债结构来看，短期负债占比为20.2%，同比-5.7pct；长期负债占比为79.8%。融资成本方面，期内公司加权平均资金成本为8.7%，较去年末持平。
投资建议：维持公司买入评级，预计公司2021-23 年EPS 分别为0.90/1.04/1.19元，对应PE 为2.39/2.08/1.80 倍。
风险提示：行业销售景气度下滑超预期；政策调控收紧超预期。
事件：公司發佈2021 半年報，報告期內實現營業收入300.65 億元，同比上漲34.8%，實現歸母淨利潤30.03 億元，同比上漲8.5%，實現核心淨利潤39.3 億元，同比上漲28.9%。
毛利率較20 年末有所回升，核心淨利潤增速較高。營收穩增主要受地產結算規模增長拉動，期內地產結算金額276.7 億元，同比+34.0%，對應結算面積144.1 萬方，同比+32.3%。利潤率方面，期內公司實現毛利率30.9%，同比-3.0pct，較2020 年末上升2.3pct；實現歸母淨利率10.0%，同比-2.4pct，較2020 年末上升0.2pct。截至期末錄得合同負債515.5 億元，同比+9.0%，覆蓋2020 年營收0.92 倍。費用率方面，期內三費/營收爲10.0%，同比-3.8pct，銷管費用/當期銷售金額爲3.5%，同比-2.1pct，財務費用/營收爲2.6%，同比-2.1pct。
銷售高增城市更新穩步推進，期內舊改轉化貨值超2020 全年。期內公司實現權益銷售金額638.5 億元，同比+77.2%，完成近50%的全年銷售目標，其中大灣區佔比近51%，長三角佔比20%。公司下半年可售貨值1270 億元，預計去化率52%即可完成年度銷售目標；實現銷售面積380.6 萬方，同比+79.6%；實現銷售均價16778 元/平，同比-1.3%。拿地方面，期內公司權益拿地面積246.0 萬方，同比-12.5%，按面積口徑計算的權益佔比爲79%；權益拿地金額252.2 億元，同比+13.5%；樓面價10250 元/平，同比+29.8%，樓面價/銷售均價61.1%，同比+14.7pct，拿地金額/銷售金額39.5%，同比-22.1pct。結構拆分方面，按權益拿地面積口徑佔比來看，招拍掛、舊改、收併購分別爲45%、33%、22%，大灣區、華中、長三角分別爲63%、18%、12%，公司拿地集中於高能級城市及大灣區。舊改方面，期內公司成功轉化位於深圳、廣州、湛江的3 個城市更新項目，轉化可售面積約112.5 萬方，可售貨值約727 億元（2020 全年轉化貨值爲640 億元）。土地儲備來看，截至期末錄得土儲3114 萬方，權益比例67%，對應貨值爲7346.6 億元，貨值佔比口徑來看，城市更新爲47%。
三道紅線轉綠，融資成本較去年底持平。三道紅線方面，公司資產負債率（扣除預收賬款）爲69.9%，較去年末-0.2pct；淨負債率爲93.7%，較去年末-2.4pct；現金短債比爲1.53，較去年末-0.03，三道紅線優化至綠檔（2020 年末爲黃檔）。長短債結構來看，短期負債佔比爲20.2%，同比-5.7pct；長期負債佔比爲79.8%。融資成本方面，期內公司加權平均資金成本爲8.7%，較去年末持平。
投資建議：維持公司買入評級，預計公司2021-23 年EPS 分別爲0.90/1.04/1.19元，對應PE 爲2.39/2.08/1.80 倍。
風險提示：行業銷售景氣度下滑超預期；政策調控收緊超預期。
