1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入11.66亿元,同比降低1.24%;归母净利润5,024万元,同比降低32.9%;扣非归母净利润5,558亿元,同比降低31.6%。其中2Q21收入6.22亿元,同比降低9.62%;归母净利润5,883万元,同比增长5.78%;扣非归母净利润4,559万元,向比降低6.74%。公司业绩低于我们预期,主要因有线电视业务收入下滑、成本和销售费用增长高于预期,且投资收益低于预期。
发展趋势
有线电视市场份额进一步下滑,收入持续承压。在收入端,公司表示当前视频内容服务承载形式向移动视频、IPTV和互联网视频业务转移趋势明显,用户收视习惯受到较大影响,导致有线电视行业持续下滑,内外竞争加剧、用户流失趋势明显,在此背景下公司收入同比下滑。在成本端,我们认为机顶盒置换数量增加致折旧费抬升趋势有所延续,因此公司1H21毛利率同比降低2.4ppt 至12.6%,盈利能力有所下降。
费用率有所提升,净利率下滑。公司1H21销售费用率为5.3%,同比提升0.71ppt,我们认为主要由于在疫情总体平稳下公司社区营销活动和线上宣传活动加强,用户发展、业务宣传、产品销售和现场维修工作有所增加;管理费用率同比降低0.4ppt至3.7%;财务费用率提升1.99ppt 至-4.5%,主要为执行新租赁准则所致。由于费用率整体提升、投资收益录得负数、且其他收益中政府补助同比减少,公司1H21净利率同比降低2.0ppt 至4.3%o关注“国网整合”后新业务推进进度,期待业务转型升级。公司表示,随着中国广电网络股份有限公司的正式成立,按照统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌的要求,有线电视网络和广电5G网络的统一运营管理体系已建立;公司正在推进智慧广电研究,加快5G、超高清、云平台等新技术应用的落地。我们认为,规模化、集约化和固移融合化或逐步体现,建议关注智慧广电战略下公司服务能力提升潜力的释放和业务的转型升级进展。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧及公司业绩持续承压,我们下调2021年和2022年净利润51.6%/33.6%至2.35/3.73亿元。当前股价对应2021/2022年48.1倍/30.3倍市盈率。维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价27.8%至6.71元,对应25倍2022年市盈率,较当前股价有17.4%的下行空间。
风险
国网整合进展超出预期;用户规模恢复速度超出预期;行业政策变化。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21業績:收入11.66億元,同比降低1.24%;歸母淨利潤5,024萬元,同比降低32.9%;扣非歸母淨利潤5,558億元,同比降低31.6%。其中2Q21收入6.22億元,同比降低9.62%;歸母淨利潤5,883萬元,同比增長5.78%;扣非歸母淨利潤4,559萬元,向比降低6.74%。公司業績低於我們預期,主要因有線電視業務收入下滑、成本和銷售費用增長高於預期,且投資收益低於預期。
發展趨勢
有線電視市場份額進一步下滑,收入持續承壓。在收入端,公司表示當前視頻內容服務承載形式向移動視頻、IPTV和互聯網視頻業務轉移趨勢明顯,用户收視習慣受到較大影響,導致有線電視行業持續下滑,內外競爭加劇、用户流失趨勢明顯,在此背景下公司收入同比下滑。在成本端,我們認為機頂盒置換數量增加致折舊費抬升趨勢有所延續,因此公司1H21毛利率同比降低2.4ppt 至12.6%,盈利能力有所下降。
費用率有所提升,淨利率下滑。公司1H21銷售費用率為5.3%,同比提升0.71ppt,我們認為主要由於在疫情總體平穩下公司社區營銷活動和線上宣傳活動加強,用户發展、業務宣傳、產品銷售和現場維修工作有所增加;管理費用率同比降低0.4ppt至3.7%;財務費用率提升1.99ppt 至-4.5%,主要為執行新租賃準則所致。由於費用率整體提升、投資收益錄得負數、且其他收益中政府補助同比減少,公司1H21淨利率同比降低2.0ppt 至4.3%o關注“國網整合”後新業務推進進度,期待業務轉型升級。公司表示,隨着中國廣電網絡股份有限公司的正式成立,按照統一建設、統一管理、統一標準、統一品牌的要求,有線電視網絡和廣電5G網絡的統一運營管理體系已建立;公司正在推進智慧廣電研究,加快5G、超高清、雲平台等新技術應用的落地。我們認為,規模化、集約化和固移融合化或逐步體現,建議關注智慧廣電戰略下公司服務能力提升潛力的釋放和業務的轉型升級進展。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭加劇及公司業績持續承壓,我們下調2021年和2022年淨利潤51.6%/33.6%至2.35/3.73億元。當前股價對應2021/2022年48.1倍/30.3倍市盈率。維持中性評級,由於下調盈利預測,下調目標價27.8%至6.71元,對應25倍2022年市盈率,較當前股價有17.4%的下行空間。
風險
國網整合進展超出預期;用户規模恢復速度超出預期;行業政策變化。