2021H1 公司收入/归母净利润同增22%/143%至459 亿/29.5 亿元,在原奶价格快速上涨背景下,公司通过调整产品结构&减少促销买赠较好抵御成本压力。
长看,蒙牛提出“十四五”期间将“再创一个新蒙牛”;短看,随着奶价上涨趋缓,成本压力峰值或已过去,看好公司未来盈利能力持续释放。维持“买入”
评级。
2021H1 公司收入/归母净利同增22%/143%至459 亿/29.5 亿元,收入增速超预期。去年低基数下,上半年公司实现收入459.1 亿元,同比+22.3%;实现归母净利润29.5 亿,同比+143.2%,归母净利同比大幅增长主要来源:1)公司营销费率同降2.8pcts 推动毛销差提升1.8pcts 至10.2%;2)捐款支出从去年同期4.5 元下降至今年H1 的0.15 亿元。
白奶强劲增长,新品迅猛放量;原奶涨价成本压力下,公司通过产品结构升级&调整促销保持盈利能力基本稳定。
收入端看,液奶需求高景气&去年低基数下,公司各业务保持强势增长,均实现双位数增长。①液奶:2021H1 公司液奶收入325.7 亿元(同比+21.1%)。具体细分产品看:a)白奶:疫情期间培养的健康和营养消费习惯下,上半年白奶继续维持强劲增长,公司基础白奶/特仑苏同增20%/40%,其中特仑苏受益梦幻盖系列单品增长强劲实现亮眼增长;b)鲜奶:继连续2 年翻倍增长后,上半年鲜奶收入继续保持120%的迅猛增速,2021H1 公司鲜奶份额提升至13.1%(202011.2%);c)低温酸业务:由于酸奶存在过度饮料化的消费印象,上半年低温酸奶行业需求萎缩,但是公司低温业务仍录得7%的增速,其中高端低温奶产品优益C 和冠益乳保持20%的增速;d)常温酸奶:公司常温奶上半年收入同增超20%,预计常温酸奶同比个位数增长。②奶粉:上半年公司奶粉收入25.5 亿元(同比+34.8%),其中雅士利收入同增31.3%至21.7 亿元,雅士利上半年成人奶粉成为业务新增长点,销售额大增90%;贝拉米受去年同期高基数&澳洲代购渠道受疫情负面冲击等影响,上半年收入同比下降,出现一定亏损。③冷饮:
受益东南亚冰淇淋领先品牌艾雪并表效应,公司冷饮收入上半年同增34.8%至30.0 亿元。④奶酪:公司以奶酪为主的其他业务收入上半年同增98.2%至9.1亿元,其中奶酪收入同增68%,零售端开发了首款爱氏晨曦有机奶酪棒、常温休闲奶酪新品,餐饮端挖掘餐饮、新烘焙、新茶饮等细分行业机会。
盈利端看,上半年原奶涨价15%对公司毛利率负向影响4pcts,但是公司通过产品结构调整使得毛利率同比仅下降0.8pct 至38.2%。由于成本压力较大、同时行业需求高景气,公司上半年减少促销及买赠活动,推动销售费率同降2.6pcts至28.1%,进而推动毛销差同升1.8pcts 至10.2%。上半年公司营业利润率同升2.1pcts 至6.1%,较2019 年基本持平。
短中期展望:原奶涨价压力最艰难阶段或已过去,品牌投入、产品创新、渠道深耕将是公司推动业绩成长主要手段。原奶自2020Q2 重回上行周期,2020H2奶价加速上涨,2021H1 奶价同增15%、致公司成本及毛利同比压力明显扩大。
展望下半年,奶价上行趋缓,公司成本压力峰值或已过去。考虑到原奶短期供需依然维持紧平衡,奶价成本料维持高位,同时公司专注产品创新、渠道下沉,在优势领域挖掘成长机会,减少对促销买赠的依赖,同时辅以产品结构升级及调整,公司盈利能力未来有望保持上行趋势。
风险因素:食品安全风险,政策变动风险,行业景气度下降风险。
投资建议:虽然上半年原奶涨价明显,但是公司通过产品结构优化、减少费用投入等措施有效地抵御成本压力,我们维持公司2021 年EPS 预测1.32 元,上调2022/2023 年EPS 预测至1.62/2.02 元(原预测为1.61/2.00 元),现价对应PE 为29/24/19 倍。参照可比公司估值,给予2022 年28 倍目标PE 估值,对应目标价55 港元,维持“买入”评级
2021H1 公司收入/歸母淨利潤同增22%/143%至459 億/29.5 億元,在原奶價格快速上漲背景下,公司通過調整產品結構&減少促銷買贈較好抵禦成本壓力。
長看,蒙牛提出“十四五”期間將“再創一個新蒙牛”;短看,隨着奶價上漲趨緩,成本壓力峯值或已過去,看好公司未來盈利能力持續釋放。維持“買入”
評級。
2021H1 公司收入/歸母淨利同增22%/143%至459 億/29.5 億元,收入增速超預期。去年低基數下,上半年公司實現收入459.1 億元,同比+22.3%;實現歸母淨利潤29.5 億,同比+143.2%,歸母淨利同比大幅增長主要來源:1)公司營銷費率同降2.8pcts 推動毛銷差提升1.8pcts 至10.2%;2)捐款支出從去年同期4.5 元下降至今年H1 的0.15 億元。
白奶強勁增長,新品迅猛放量;原奶漲價成本壓力下,公司通過產品結構升級&調整促銷保持盈利能力基本穩定。
收入端看,液奶需求高景氣&去年低基數下,公司各業務保持強勢增長,均實現雙位數增長。①液奶:2021H1 公司液奶收入325.7 億元(同比+21.1%)。具體細分產品看:a)白奶:疫情期間培養的健康和營養消費習慣下,上半年白奶繼續維持強勁增長,公司基礎白奶/特侖蘇同增20%/40%,其中特侖蘇受益夢幻蓋系列單品增長強勁實現亮眼增長;b)鮮奶:繼連續2 年翻倍增長後,上半年鮮奶收入繼續保持120%的迅猛增速,2021H1 公司鮮奶份額提升至13.1%(202011.2%);c)低温酸業務:由於酸奶存在過度飲料化的消費印象,上半年低温酸奶行業需求萎縮,但是公司低温業務仍錄得7%的增速,其中高端低温奶產品優益C 和冠益乳保持20%的增速;d)常温酸奶:公司常温奶上半年收入同增超20%,預計常温酸奶同比個位數增長。②奶粉:上半年公司奶粉收入25.5 億元(同比+34.8%),其中雅士利收入同增31.3%至21.7 億元,雅士利上半年成人奶粉成為業務新增長點,銷售額大增90%;貝拉米受去年同期高基數&澳洲代購渠道受疫情負面衝擊等影響,上半年收入同比下降,出現一定虧損。③冷飲:
受益東南亞冰淇淋領先品牌艾雪並表效應,公司冷飲收入上半年同增34.8%至30.0 億元。④奶酪:公司以奶酪為主的其他業務收入上半年同增98.2%至9.1億元,其中奶酪收入同增68%,零售端開發了首款愛氏晨曦有機奶酪棒、常温休閒奶酪新品,餐飲端挖掘餐飲、新烘焙、新茶飲等細分行業機會。
盈利端看,上半年原奶漲價15%對公司毛利率負向影響4pcts,但是公司通過產品結構調整使得毛利率同比僅下降0.8pct 至38.2%。由於成本壓力較大、同時行業需求高景氣,公司上半年減少促銷及買贈活動,推動銷售費率同降2.6pcts至28.1%,進而推動毛銷差同升1.8pcts 至10.2%。上半年公司營業利潤率同升2.1pcts 至6.1%,較2019 年基本持平。
短中期展望:原奶漲價壓力最艱難階段或已過去,品牌投入、產品創新、渠道深耕將是公司推動業績成長主要手段。原奶自2020Q2 重回上行週期,2020H2奶價加速上漲,2021H1 奶價同增15%、致公司成本及毛利同比壓力明顯擴大。
展望下半年,奶價上行趨緩,公司成本壓力峯值或已過去。考慮到原奶短期供需依然維持緊平衡,奶價成本料維持高位,同時公司專注產品創新、渠道下沉,在優勢領域挖掘成長機會,減少對促銷買贈的依賴,同時輔以產品結構升級及調整,公司盈利能力未來有望保持上行趨勢。
風險因素:食品安全風險,政策變動風險,行業景氣度下降風險。
投資建議:雖然上半年原奶漲價明顯,但是公司通過產品結構優化、減少費用投入等措施有效地抵禦成本壓力,我們維持公司2021 年EPS 預測1.32 元,上調2022/2023 年EPS 預測至1.62/2.02 元(原預測為1.61/2.00 元),現價對應PE 為29/24/19 倍。參照可比公司估值,給予2022 年28 倍目標PE 估值,對應目標價55 港元,維持“買入”評級