事件
公司发布2021 年中报：公司2021H1 实现营收17.33 亿元同比+12.18%，归母净利润2.55 亿元，同比+58.64%，扣非归母净利润2.19 亿元，同比+26.60%。经营活动净现金流为4.44 亿元，同比+7.38%。
简评
爱慕股份前身成立于1981 年，公司主要生产内衣、家居服及保暖衣等贴身服饰，拥有爱慕、爱慕男士、爱慕儿童、兰卡文、爱美丽等品牌，实现家庭内衣消费全覆盖。根据Euromonitor 数据统计，公司目前是国内市场份额最高的内衣品牌公司，2020 年市占率2.0%。
后疫情下，公司线下渠道（直营、经销）实现快速增长，电商渠道有所回落。上半年公司直营、经销和电商渠道分别实现收入11.11、0.95、4.59 亿元，同比变动+29.5%、+52.5%、-18.1%，毛利率分别为75.2%、67.6%、61.8%，同比变动+0.0、-0.9、+2.5PCT。
分品牌来看，爱慕（含慕澜）、爱慕先生、爱慕儿童、兰卡文增长较快。上半年实现收入7.37、3.16、2.12、0.81 亿元，同比增长17.2%、16.2%、38.2%、32.5%，毛利率72.5%、77.6%、72.3%、81.8%，同比变动1.7、0.9、-2.2、-0.5PCT；爱美丽、其他品牌收入1.47、2.27亿元，同比下降3.6%、14.8%。
公司继续精简门店数量。截至上半年末，公司终端门店数2103 个，较20 年末减少53 个，其中直营、经销终端1675、410 个，较20 年末减少50、4 个，直营终端中专营专柜、自营（租赁）、自营（自由物业）分别1367、303、5 个，较20 年末减少23、27、0 个。
毛利率、净利率有所提升。上半年公司毛利率为69.2%（+1.9pct），主要受益于电商渠道毛利率提升，净利率为14.7%（+4.3pct），销售、管理、财务、研发费用率为42.1%、7.1%、0.4%、2.9%，同比变动0.6、-1.1、0.4、-0.3PCT。净利率提升幅度大于毛利率，主要是上年同期公允价值变动损失、资产减值损失110、430 万元，占比0.5%、2.0%。
盈利预测：预计公司2021-2023 年营收分别为36.3、40.4、46.8 亿元，分别同增8.0%、11.2%、15.8%；归母净利润分别为4.93、5.32、5.85亿元，分别增长10.9%、7.9%、10.0%；对应PE 分别为22、20、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：内衣行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期
事件
公司發佈2021 年中報：公司2021H1 實現營收17.33 億元同比+12.18%，歸母淨利潤2.55 億元，同比+58.64%，扣非歸母淨利潤2.19 億元，同比+26.60%。經營活動淨現金流為4.44 億元，同比+7.38%。
簡評
愛慕股份前身成立於1981 年，公司主要生產內衣、家居服及保暖衣等貼身服飾，擁有愛慕、愛慕男士、愛慕兒童、蘭卡文、愛美麗等品牌，實現家庭內衣消費全覆蓋。根據Euromonitor 數據統計，公司目前是國內市場份額最高的內衣品牌公司，2020 年市佔率2.0%。
後疫情下，公司線下渠道（直營、經銷）實現快速增長，電商渠道有所回落。上半年公司直營、經銷和電商渠道分別實現收入11.11、0.95、4.59 億元，同比變動+29.5%、+52.5%、-18.1%，毛利率分別為75.2%、67.6%、61.8%，同比變動+0.0、-0.9、+2.5PCT。
分品牌來看，愛慕（含慕瀾）、愛慕先生、愛慕兒童、蘭卡文增長較快。上半年實現收入7.37、3.16、2.12、0.81 億元，同比增長17.2%、16.2%、38.2%、32.5%，毛利率72.5%、77.6%、72.3%、81.8%，同比變動1.7、0.9、-2.2、-0.5PCT；愛美麗、其他品牌收入1.47、2.27億元，同比下降3.6%、14.8%。
公司繼續精簡門店數量。截至上半年末，公司終端門店數2103 個，較20 年末減少53 個，其中直營、經銷終端1675、410 個，較20 年末減少50、4 個，直營終端中專營專櫃、自營（租賃）、自營（自由物業）分別1367、303、5 個，較20 年末減少23、27、0 個。
毛利率、淨利率有所提升。上半年公司毛利率為69.2%（+1.9pct），主要受益於電商渠道毛利率提升，淨利率為14.7%（+4.3pct），銷售、管理、財務、研發費用率為42.1%、7.1%、0.4%、2.9%，同比變動0.6、-1.1、0.4、-0.3PCT。淨利率提升幅度大於毛利率，主要是上年同期公允價值變動損失、資產減值損失110、430 萬元，佔比0.5%、2.0%。
盈利預測：預計公司2021-2023 年營收分別為36.3、40.4、46.8 億元，分別同增8.0%、11.2%、15.8%；歸母淨利潤分別為4.93、5.32、5.85億元，分別增長10.9%、7.9%、10.0%；對應PE 分別為22、20、18倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：內衣行業競爭加劇、新品牌拓展不及預期
