事件

　　公司发布2021 年中报：公司2021H1 实现营收17.33 亿元同比+12.18%，归母净利润2.55 亿元，同比+58.64%，扣非归母净利润2.19 亿元，同比+26.60%。经营活动净现金流为4.44 亿元，同比+7.38%。

　　简评

　　爱慕股份前身成立于1981 年，公司主要生产内衣、家居服及保暖衣等贴身服饰，拥有爱慕、爱慕男士、爱慕儿童、兰卡文、爱美丽等品牌，实现家庭内衣消费全覆盖。根据Euromonitor 数据统计，公司目前是国内市场份额最高的内衣品牌公司，2020 年市占率2.0%。

　　后疫情下，公司线下渠道（直营、经销）实现快速增长，电商渠道有所回落。上半年公司直营、经销和电商渠道分别实现收入11.11、0.95、4.59 亿元，同比变动+29.5%、+52.5%、-18.1%，毛利率分别为75.2%、67.6%、61.8%，同比变动+0.0、-0.9、+2.5PCT。

　　分品牌来看，爱慕（含慕澜）、爱慕先生、爱慕儿童、兰卡文增长较快。上半年实现收入7.37、3.16、2.12、0.81 亿元，同比增长17.2%、16.2%、38.2%、32.5%，毛利率72.5%、77.6%、72.3%、81.8%，同比变动1.7、0.9、-2.2、-0.5PCT；爱美丽、其他品牌收入1.47、2.27亿元，同比下降3.6%、14.8%。

　　公司继续精简门店数量。截至上半年末，公司终端门店数2103 个，较20 年末减少53 个，其中直营、经销终端1675、410 个，较20 年末减少50、4 个，直营终端中专营专柜、自营（租赁）、自营（自由物业）分别1367、303、5 个，较20 年末减少23、27、0 个。

　　毛利率、净利率有所提升。上半年公司毛利率为69.2%（+1.9pct），主要受益于电商渠道毛利率提升，净利率为14.7%（+4.3pct），销售、管理、财务、研发费用率为42.1%、7.1%、0.4%、2.9%，同比变动0.6、-1.1、0.4、-0.3PCT。净利率提升幅度大于毛利率，主要是上年同期公允价值变动损失、资产减值损失110、430 万元，占比0.5%、2.0%。

　　盈利预测：预计公司2021-2023 年营收分别为36.3、40.4、46.8 亿元，分别同增8.0%、11.2%、15.8%；归母净利润分别为4.93、5.32、5.85亿元，分别增长10.9%、7.9%、10.0%；对应PE 分别为22、20、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：内衣行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期