业绩概要：FY2021H1 营收2.3 亿元，同比下降39.9%，净利润9152 亿元，同比下降28.1%，经调整净利润9880 万元，同比下降30.8%，主要调整项为收购产生的无形资产摊销等，同时公司公告董事会已决议中期派息每股0.06 港元，体现公司全年业绩及中长期成长信心。
高教业务表现稳健，影视、培训收入确认存在波动。2021H1 业绩主要由高教业务贡献，高教业务上半年收入2.1 亿元同比增长13.4%，主要受益于招生人数增加，2020-21 学年新招生大幅增长30%至6592 人，在校生人数增至1.77 万人（yoy+19.2%，本科15266 人+国际441 人+继续教育1957人），公司预计2021-22 学年在校生同增30%+（至2.3 万人以上）。影视业务营收416 万（yoy-97.9%），公司预计在制作或审核作品均于下半年完成交付确认，对应存货项目同比大幅增至2.4 亿元，传媒艺术及职业培训实现收入1516.8 万元，主要由于水木源于4 月并表且4~6 月为收入确认淡季。
盈利能力稳中向好，全年有望体现多业务协同。2021H1 高教业务毛利率同比稳步提升1.7PCTs 至63.8%，主要受益于规模效应持续体现以及继续教育学院占比提升，培训业务/影视业务毛利率为5.7%/93.5%，主要受收入确认口径影响不具备可参考性，根据往年运营情况判断，我们预计全年毛利率在50%/40%左右水平，公司整体毛利率在高教业务占比较高情况下提升至60.6%（yoy+14.3PCTs）；费用端由于上半年影视业务占比减少销售费用率降至4.5%（yoy-1.3PCTs），管理费用率受收购水木源影响提升至26%（yoy+16PCTs），整体来看净利率及经调整净利率分别为39.6%/42.8%（yoy+6.5/5.7PCTs），展望全年多业务协同改善有望显现。
高教业务空间确定性仍强，收购奥林匹克学院实现间接品牌拓展。南传土地容量上限约3.5 万人，相较目前在校生仍有广阔空间，参照江苏省已自主定价三所民办院校学费水平，预计2022-23 学年学费向2.6 万元靠拢，此外高盈利能力继续教育学院及国际学院均不受学额、学费限制；2021 年6 月公司4.5 亿对价收购奥林匹克体育学院，预计9 月并表，后续将作为南传分校区，除现有3000 在校生人数外预计未来在该校区500 亩土地上可额外获取至少8000 学额，因此南传整体容量预计可向4 万人以上迈进。
水木源4 月实现并表，职业培训开启培训业务又一引擎。艺考培训龙头标的水木源在4 月完成并表，截止2021H1 预收款1.1 亿元，网点数量由收购当期5 个增至目前7 个且未来将继续扩容；少儿艺术培训首个场地已开业并初步招生；职业培训系在公司现有业务优势基础上新设影视制作以及艺术教师相关培训课程，有望开启又一高成长业务单元。
投资建议：目前公司基本完成全阶段各层次的传媒艺术教育业务布局，稳步巩固行业龙头位置，根据中报情况，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至4.11/5.98/7.26（原4.46/6.15/7.45 亿），同增29.9%/45.5/21.3%，对应EPS 0.25/0.36/0.44 元，现价对应PE 10X/7X/6X，维持“买入”评级。
风险提示：影视业务监管政策收紧；《民促法》未来落地或存政策性风险；影视制作行业竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期。
業績概要：FY2021H1 營收2.3 億元，同比下降39.9%，淨利潤9152 億元，同比下降28.1%，經調整淨利潤9880 萬元，同比下降30.8%，主要調整項為收購產生的無形資產攤銷等，同時公司公告董事會已決議中期派息每股0.06 港元，體現公司全年業績及中長期成長信心。
高教業務表現穩健，影視、培訓收入確認存在波動。2021H1 業績主要由高教業務貢獻，高教業務上半年收入2.1 億元同比增長13.4%，主要受益於招生人數增加，2020-21 學年新招生大幅增長30%至6592 人，在校生人數增至1.77 萬人（yoy+19.2%，本科15266 人+國際441 人+繼續教育1957人），公司預計2021-22 學年在校生同增30%+（至2.3 萬人以上）。影視業務營收416 萬（yoy-97.9%），公司預計在製作或審核作品均於下半年完成交付確認，對應存貨項目同比大幅增至2.4 億元，傳媒藝術及職業培訓實現收入1516.8 萬元，主要由於水木源於4 月並表且4~6 月為收入確認淡季。
盈利能力穩中向好，全年有望體現多業務協同。2021H1 高教業務毛利率同比穩步提升1.7PCTs 至63.8%，主要受益於規模效應持續體現以及繼續教育學院佔比提升，培訓業務/影視業務毛利率為5.7%/93.5%，主要受收入確認口徑影響不具備可參考性，根據往年運營情況判斷，我們預計全年毛利率在50%/40%左右水平，公司整體毛利率在高教業務佔比較高情況下提升至60.6%（yoy+14.3PCTs）；費用端由於上半年影視業務佔比減少銷售費用率降至4.5%（yoy-1.3PCTs），管理費用率受收購水木源影響提升至26%（yoy+16PCTs），整體來看淨利率及經調整淨利率分別為39.6%/42.8%（yoy+6.5/5.7PCTs），展望全年多業務協同改善有望顯現。
高教業務空間確定性仍強，收購奧林匹克學院實現間接品牌拓展。南傳土地容量上限約3.5 萬人，相較目前在校生仍有廣闊空間，參照江蘇省已自主定價三所民辦院校學費水平，預計2022-23 學年學費向2.6 萬元靠攏，此外高盈利能力繼續教育學院及國際學院均不受學額、學費限制；2021 年6 月公司4.5 億對價收購奧林匹克體育學院，預計9 月並表，後續將作為南傳分校區，除現有3000 在校生人數外預計未來在該校區500 畝土地上可額外獲取至少8000 學額，因此南傳整體容量預計可向4 萬人以上邁進。
水木源4 月實現並表，職業培訓開啟培訓業務又一引擎。藝考培訓龍頭標的水木源在4 月完成並表，截止2021H1 預收款1.1 億元，網點數量由收購當期5 個增至目前7 個且未來將繼續擴容；少兒藝術培訓首個場地已開業並初步招生；職業培訓系在公司現有業務優勢基礎上新設影視製作以及藝術教師相關培訓課程，有望開啟又一高成長業務單元。
投資建議：目前公司基本完成全階段各層次的傳媒藝術教育業務佈局，穩步鞏固行業龍頭位置，根據中報情況，我們調整公司2021-2023 年歸母淨利潤預測至4.11/5.98/7.26（原4.46/6.15/7.45 億），同增29.9%/45.5/21.3%，對應EPS 0.25/0.36/0.44 元，現價對應PE 10X/7X/6X，維持“買入”評級。
風險提示：影視業務監管政策收緊；《民促法》未來落地或存政策性風險；影視製作行業競爭加劇；業務拓展過程中盈利能力不及預期。
