所得税税率提升；净利润1.1 亿元
建桥教育上半年收入3.5 亿人民币（下同），同比上升24.5%，其中学费和住宿费收入分别为2.9 亿和4,700 万元。2020/21 学年在校生2.1 万人，比上一学年增加1,480 名学生。
上半年公司毛利率水平依然出色，维持在64.8%，与去年同期相若。经营利润率50.6%，比上年同期扩张2.6 个百分点。今年建桥学院成为上市公司中第一家成功转设成为营利性民办高教。由于上海市尚未颁布有关营利性学校可以享受的税收优惠的具体条件和要求，根据与会计师的磋商，公司决定以最保守的做法，按学历教育服务收入25%的税率计提企业所得税。在公司所得税开支增加至3,800 万元的影响下，净利润同比增加7.4%至1.1 亿元。上半年所得税开支高于我们预期，公司并未正式缴纳税款，之后按正式营利性学校税务政策的规定缴纳。另外，公司一所附属公司（Gench WFOE）被评为上海高新技术企业。如果上海出台营利性民办学校可享受与高新技术企业相同的税务政策，我们相信公司的税率将有望降低至15%。
地理位置优越，校园利用率维持在高位
建桥教育的地理位置优越，临港新片区在经济、资源和政策上都具备其他地方不可媲美的优越性。上海的临港新片区的“十四五”规划是，到2025 年，地区生产总值在2018年基础上翻两番，年均增速达到25%左右。在利好政策的推动下，建桥学院将继续吸引优质学生入读，校园利用率将维持在高位。我们预计今年新学年在校生将超过2.2 万人，利用率将接近饱和。公司的三期校园工程正在进行中，预计2022 年9 月投入使用，到时将额外增加4,000 床位，总容量为2.6 万人。我们预计到2022 年学校利用率约为90%。
较高的利用率有利于公司实现较高的成本效应。我们预计全年公司的经营利润率为47.8%，比去年提升2.1 个百分点。
受到税率上升影响，下调全年净利润预期
我们维持FY21E 收入为6.6 亿元的预期。由于公司以较高的税率计提所得税，我们相应地下调FY21E 及以后的净利润预测。但我们认为保守性的税务计提不会影响公司核心业务的增长。经调整的FY21E / FY22E 净利润为2.0 亿 / 2.5 亿元，同比增加4% / 25.8%。我们维持前瞻性市盈率11 倍的估值，经调整目标价为8.00 港元，对应为11 倍FY22E 市盈率。我们认为上调税率是一次性事件，以后政策清晰后税率将大概率下调。
所得税税率提升；淨利潤1.1 億元
建橋教育上半年收入3.5 億人民幣（下同），同比上升24.5%，其中學費和住宿費收入分別為2.9 億和4,700 萬元。2020/21 學年在校生2.1 萬人，比上一學年增加1,480 名學生。
上半年公司毛利率水平依然出色，維持在64.8%，與去年同期相若。經營利潤率50.6%，比上年同期擴張2.6 個百分點。今年建橋學院成為上市公司中第一家成功轉設成為營利性民辦高教。由於上海市尚未頒佈有關營利性學校可以享受的税收優惠的具體條件和要求，根據與會計師的磋商，公司決定以最保守的做法，按學歷教育服務收入25%的税率計提企業所得税。在公司所得税開支增加至3,800 萬元的影響下，淨利潤同比增加7.4%至1.1 億元。上半年所得税開支高於我們預期，公司並未正式繳納税款，之後按正式營利性學校税務政策的規定繳納。另外，公司一所附屬公司（Gench WFOE）被評為上海高新技術企業。如果上海出台營利性民辦學校可享受與高新技術企業相同的税務政策，我們相信公司的税率將有望降低至15%。
地理位置優越，校園利用率維持在高位
建橋教育的地理位置優越，臨港新片區在經濟、資源和政策上都具備其他地方不可媲美的優越性。上海的臨港新片區的“十四五”規劃是，到2025 年，地區生產總值在2018年基礎上翻兩番，年均增速達到25%左右。在利好政策的推動下，建橋學院將繼續吸引優質學生入讀，校園利用率將維持在高位。我們預計今年新學年在校生將超過2.2 萬人，利用率將接近飽和。公司的三期校園工程正在進行中，預計2022 年9 月投入使用，到時將額外增加4,000 牀位，總容量為2.6 萬人。我們預計到2022 年學校利用率約為90%。
較高的利用率有利於公司實現較高的成本效應。我們預計全年公司的經營利潤率為47.8%，比去年提升2.1 個百分點。
受到税率上升影響，下調全年淨利潤預期
我們維持FY21E 收入為6.6 億元的預期。由於公司以較高的税率計提所得税，我們相應地下調FY21E 及以後的淨利潤預測。但我們認為保守性的税務計提不會影響公司核心業務的增長。經調整的FY21E / FY22E 淨利潤為2.0 億 / 2.5 億元，同比增加4% / 25.8%。我們維持前瞻性市盈率11 倍的估值，經調整目標價為8.00 港元，對應為11 倍FY22E 市盈率。我們認為上調税率是一次性事件，以後政策清晰後税率將大概率下調。
