1H21业绩符合我们预期

　　华电国际公布1H21业绩：营业收入534.8亿元，同比+28.8%；归母净利润33.2亿元，同比+39.0%；扣除资产重组的一次性投资收益及减值损失等非经常性损益后归母净利润10.9亿元，同比48.6%，符合我们预期。

　　火电“量价齐升”难抵燃料成本上涨。上半年公司燃煤、燃气机组利用小时同比+22.79%、15.9%6；平均上网电价和交易电价同比+3.0%3.5%，但单燃成本同比+31.4%，拖累营业利润同比-43.3%资产结构调整带来一次性投资收益及减值损失，带来正面盈利贡献。上半年公司出售宁夏资产、参与新能源资产整合分别确认收益8.82亿元、29.52亿元。此外公司拟将山西茂华煤矿整体出售，计提减值准备约21.06亿元。综合来看，资产结构调整贡献盈利约17亿元。

　　持续优化融资规模和结构，财务费用进一步走低。公司1Q、2Q财务费用分别同比下降18%6、9%，带息负债减少、融资成本降低，上半年资金成本率同比降低0.33ppto截至2021年6月底，公司资产负债率57.9%，较2020年底下降2.4ppt，保持健康稳定。

　　发展趋势

　　华电国际定位传统能源开发平台，投资华电福新享受新能源成长红利。今年5月，公司将旗下新能源资产转让至华电福新，增资和资产及股权交割完成后公司持有福新发展37.2%股权。

　　1）重组后公司将成为集团传统能源整合平台（燃煤、燃气、水电）。目前公司装机容量为53.4GW，其中煤机42.4GW，燃机8.3GW，水电等可再生能源2.7GW，在建2.4GW，其中计划下半年754MW投产。"十四五”

　　期间公司亦有望并购集团优质非上市传统能源资产，参股水电、核电项目。

　　2）通过福新发展间接开拓新能源业务。公司新能源权益装机不降反升，较重组前增加了2.57GW至8.82GW，增幅41%。公司或受益专业化经营，享受新能源快速成长，集团目标五年新增新能源-70GW.

　　盈利预测与估值

　　由于燃料成本上涨超出预期，我们下调2021/2022年净利润12.0%/13.9%至46.37亿元/50.21亿元。当前A股、H股股价分别对应2021/2022年8.2倍/7.6倍、4.2倍/3.8倍市盈率。鉴于公司承诺2022年前每年分红不低于0.2元，我们将维持A股和H股跑赢行业评级。但考虑到火电燃料成本上涨导致盈利下降，我们下调A股目标价10.0%至4.13元、下调H股目标价10.0%至2.89港元，分别对应2021/2022年8.8倍/8.1倍、4.6倍14.2倍市盈率，较当前股价分别有6.7%、9.5%的上行空间。

　　风险

　　用电量增速不及预期；煤价持续高位。