2021H 1公司业绩符合市场预期：公司2021H1营业收入129.7亿元人民币(下同)，同比增长0.29%；核心净利润为33.3 亿元，同比增长4.6%；核心净利润率为25.6%，维持高于行业平均的水平。公司派息丰厚稳定，2021H1 派息0.37 元，派息率为35.4%，业绩符合市场预期。
大湾区城市更新项目持续转化：截至2021H1，公司权益土储达1594 万平米，总土储约2560 万平米；其中已中标三个城市更新项目，锁定土储240万平米及可售货值1230 亿元，为大湾区土储提供有力支撑。公司城市更新项目储备丰富，正在推进36 个项目，预计总可售货值为8397 亿元，总可售面积为2321 万平米，下半年有望新增中标5 条村，持续补充优质低成本土储，为公司未来保持较高利润率水平奠定基础。
多元布局，投资性物业进入收获期：2021H1，公司租金收入为9.01 亿元，同比增长55%，主要因已开业投资性物业出租率稳定且经营利润率稳步增长。截至2021H1，公司已开业投资性项目共41 个，其中商场10 个，写字楼9 个，酒店22 个；项目储备充足，储备商场项目25 个和写字楼项目11个，预计未来为公司创造稳定持续的现金流入。
合约销售额大幅增长：2021H1，公司合约销售金额为562 亿元，同比增长52.8%，完成全年销售目标的45.3%。公司下半年可售货值为1230 亿元，按55%去化率，即可完成全年销售目标。
债务结构优化，净负债率大幅下降：截至2021H1，公司净负债率为54.1%，较2020 年末下降7.6 个百分点；平均融资成本为6.1%，较2020 年末下降0.1 个百分点。
我们的观点：公司三道红线指标持续优化，平均融资成本持续下行，财务状况进一步优化。2021H1，公司销售保持快速增长，通过城市更新项目持续补充低成本优质土储，并且投资性物业进入收获期，公司有望继续维持高于行业平均的增速和毛利率。公司当前股价对应2020 年PE 为4.6 倍，当前股价对应2020 年股息收益率为13.6%。
风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。
2021H 1公司業績符合市場預期：公司2021H1營業收入129.7億元人民幣(下同)，同比增長0.29%；核心淨利潤爲33.3 億元，同比增長4.6%；核心淨利潤率爲25.6%，維持高於行業平均的水平。公司派息豐厚穩定，2021H1 派息0.37 元，派息率爲35.4%，業績符合市場預期。
大灣區城市更新項目持續轉化：截至2021H1，公司權益土儲達1594 萬平米，總土儲約2560 萬平米；其中已中標三個城市更新項目，鎖定土儲240萬平米及可售貨值1230 億元，爲大灣區土儲提供有力支撐。公司城市更新項目儲備豐富，正在推進36 個項目，預計總可售貨值爲8397 億元，總可售面積爲2321 萬平米，下半年有望新增中標5 條村，持續補充優質低成本土儲，爲公司未來保持較高利潤率水平奠定基礎。
多元佈局，投資性物業進入收穫期：2021H1，公司租金收入爲9.01 億元，同比增長55%，主要因已開業投資性物業出租率穩定且經營利潤率穩步增長。截至2021H1，公司已開業投資性項目共41 個，其中商場10 個，寫字樓9 個，酒店22 個；項目儲備充足，儲備商場項目25 個和寫字樓項目11個，預計未來爲公司創造穩定持續的現金流入。
合約銷售額大幅增長：2021H1，公司合約銷售金額爲562 億元，同比增長52.8%，完成全年銷售目標的45.3%。公司下半年可售貨值爲1230 億元，按55%去化率，即可完成全年銷售目標。
債務結構優化，淨負債率大幅下降：截至2021H1，公司淨負債率爲54.1%，較2020 年末下降7.6 個百分點；平均融資成本爲6.1%，較2020 年末下降0.1 個百分點。
我們的觀點：公司三道紅線指標持續優化，平均融資成本持續下行，財務狀況進一步優化。2021H1，公司銷售保持快速增長，通過城市更新項目持續補充低成本優質土儲，並且投資性物業進入收穫期，公司有望繼續維持高於行業平均的增速和毛利率。公司當前股價對應2020 年PE 爲4.6 倍，當前股價對應2020 年股息收益率爲13.6%。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值。
