上半年营 收基本持平，平稳过渡：公司2021年上半年实现营业收入29.52亿元人民币（下同），同比下降0.36%；股东净利润3.87 亿元，同比下降28.33%；调整后股东净利润5.25 亿元，同比下降16.82%。导致利润降幅高于收入的原因主要是2021 年上半年毛利率受部分产品价格下降以及毛利率低的产品销售占比提升影响同比降低8.01pct。
创新药研发进展顺利，即将迎来收获期：今年以来，公司在全球和国内的新药研发均取得较多积极进展。其中，（1）2021 年1 月，博安生物的地舒单抗生物类似药于国内完成III 期临床所有受试者末次给药；（2）2021年1 月，利培酮微球（LY03004）获NMPA 批准上市；（3）2021 年3 月，安舒法辛（LY03005）治疗抑郁症的国内III 期临床试验达到预设终点，且于6 月向CDE 提交上市申请并获受理；（4）2021 年5 月，利斯的明多日透皮贴（LY30410）具备在欧盟多个参审成员国的上市许可资格；（5）2021 年5 月，博安生物的贝伐珠单抗（LY01008）获CDE 批准上市，用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌和转移性结直肠癌，并于7 月和8 月分别获批用于治疗复发性胶质母细胞瘤和肝细胞癌。目前公司合计分别有3 个（安舒法辛（中国）、安舒法辛（美国）、利培酮微球（美国））和11 个创新药项目处于NDA 阶段和临床III 期/关键性临床阶段（含不同地区），另有较多创新产品处于其他研发阶段。未来两三年公司将迎来创新药的收获期，且有望通过创新产品的海外上市，顺利打开国际市场。
盈利预测与估值：我们维持2021-2023 年预测收入55.94、65.16 和76.16亿元；综合考虑今年综合毛利率和销售费用率下降，略微下调2021 年预测股东净利润至6.90 亿元，下调幅度为1.3%；随着公司更多高毛利率创新药的陆续上市，未来公司综合毛利率将逐步上升，上调2022-2023 年股东净利润至8.32 亿元和9.98 亿元，上调幅度分别为4.8%和11.3%。维持目标价5.00 港元，对应2021-2023 年分别为19.42、16.11 和13.42 倍市盈率，21PEG 为2.29，维持“审慎增持”评级。
风险提示：新药研发进度和销售不及预期，政策风险，市场竞争加剧。
上半年營 收基本持平，平穩過渡：公司2021年上半年實現營業收入29.52億元人民幣（下同），同比下降0.36%；股東淨利潤3.87 億元，同比下降28.33%；調整後股東淨利潤5.25 億元，同比下降16.82%。導致利潤降幅高於收入的原因主要是2021 年上半年毛利率受部分產品價格下降以及毛利率低的產品銷售佔比提升影響同比降低8.01pct。
創新藥研發進展順利，即將迎來收穫期：今年以來，公司在全球和國內的新藥研發均取得較多積極進展。其中，（1）2021 年1 月，博安生物的地舒單抗生物類似藥於國內完成III 期臨床所有受試者末次給藥；（2）2021年1 月，利培酮微球（LY03004）獲NMPA 批准上市；（3）2021 年3 月，安舒法辛（LY03005）治療抑鬱症的國內III 期臨床試驗達到預設終點，且於6 月向CDE 提交上市申請並獲受理；（4）2021 年5 月，利斯的明多日透皮貼（LY30410）具備在歐盟多個參審成員國的上市許可資格；（5）2021 年5 月，博安生物的貝伐珠單抗（LY01008）獲CDE 批准上市，用於治療晚期、轉移性或複發性非小細胞肺癌和轉移性結直腸癌，並於7 月和8 月分別獲批用於治療複發性膠質母細胞瘤和肝細胞癌。目前公司合計分別有3 個（安舒法辛（中國）、安舒法辛（美國）、利培酮微球（美國））和11 個創新藥項目處於NDA 階段和臨床III 期/關鍵性臨床階段（含不同地區），另有較多創新產品處於其他研發階段。未來兩三年公司將迎來創新藥的收穫期，且有望通過創新產品的海外上市，順利打開國際市場。
盈利預測與估值：我們維持2021-2023 年預測收入55.94、65.16 和76.16億元；綜合考慮今年綜合毛利率和銷售費用率下降，略微下調2021 年預測股東淨利潤至6.90 億元，下調幅度爲1.3%；隨着公司更多高毛利率創新藥的陸續上市，未來公司綜合毛利率將逐步上升，上調2022-2023 年股東淨利潤至8.32 億元和9.98 億元，上調幅度分別爲4.8%和11.3%。維持目標價5.00 港元，對應2021-2023 年分別爲19.42、16.11 和13.42 倍市盈率，21PEG 爲2.29，維持“審慎增持”評級。
風險提示：新藥研發進度和銷售不及預期，政策風險，市場競爭加劇。
