21Q2 营收/归母净利同比+6.6%/-44.7%，维持“买入”评级8 月25 日公司发布21 年中报：21H1 营收/归母净利10.6/0.8 亿元，同比+22.4%/-16.3%；21Q2 营收/归母净利6.0/0.4 亿元，同比+6.6%/-44.7%。
此外公司拟每10 股派息2 元（含税），分红总额占21H1 归母净利润89%。
公司产能全国布局进一步深入，但我们认为受原料涨价影响，公司业绩压力较大，我们下调公司21-23 年归母净利预测至2.18/2.69/3.33 亿元（前值2.74/3.47/4.39 亿元）。当前可比公司21 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑到公司定增融资后，抗风险能力强于可比公司，我们认可给予公司21 年22xPE，目标价13.37 元（最新股本下前值13.77 元），维持“买入”评级。
21H1 管材收入平稳增长，原材料涨价拖累毛利率据中报，公司管材产能41 万吨，与年报披露值相同。21H1公司PVC/PPR/PE管材管件分别实现营收8.1/1.1/1.3 亿元，同比+18.0%/+10.7%/+47.5%；毛利率分别为19.2%/33.2%/14.0%，同比-5.3/+1.3/-10.4pct，剔除运费影响预计PVC 及PE 管毛利率降幅收窄。21H1 公司整体毛利率为19.9%，考虑运费及市场服务费同口径下同比-4.4pct；21Q2 为18.1%，环比-4.0pct，主要系原料价格大幅上涨所致。
21H1 期间费用率保持稳定，经营性现金流转负21H1 公司期间费用率9.6%，同比+0.2pct，主要系利息收入大幅减少致财务费用增加，销售/管理/研发/财务费用率为2.8%/3.7%/3.2%/-0.1%，同比+0.1/-0.2/+0.1/+0.2pct（销售费用率为同口径下）。21H1 公司归母净利率7.5%，同比-3.5pct；21Q2 为6.1%，同比-5.7pct/环比-3.2pct，主要系毛利率下降拖累。21H1 公司有息负债率/资产负债率为2.6%/15.4%，同比+0.7/-6.5pct，主要系公司总资产增长31.5%至27.3 亿元。21H1 公司经营现金流净额-0.5 亿元，同比减少1.2 亿元，主要系原材料采购价格上涨幅度较大导致采购支出增多所致。
产能扩张加码，全国布局继续进行
据中报，公司定增募资建设的云南基地年产7 万吨PCV/PPR/PE 管材项目建设情况良好，预计2021 年底投产；此外，7 月19 日公司公告，拟投资不低于4 亿元，在佛山建设环保高分子新材料及新型市政管道项目，持续加码环保高分子管材。我们认为公司产能有望持续扩张，且全国布局进一步完善，有望提高客户服务能力并降低运费。
风险提示：原材料价格大幅上涨；新增产能无法及时消化；行业竞争加剧。
21Q2 營收/歸母淨利同比+6.6%/-44.7%，維持“買入”評級8 月25 日公司發佈21 年中報：21H1 營收/歸母淨利10.6/0.8 億元，同比+22.4%/-16.3%；21Q2 營收/歸母淨利6.0/0.4 億元，同比+6.6%/-44.7%。
此外公司擬每10 股派息2 元（含税），分紅總額佔21H1 歸母淨利潤89%。
公司產能全國佈局進一步深入，但我們認為受原料漲價影響，公司業績壓力較大，我們下調公司21-23 年歸母淨利預測至2.18/2.69/3.33 億元（前值2.74/3.47/4.39 億元）。當前可比公司21 年Wind 一致預期平均17xPE，考慮到公司定增融資後，抗風險能力強於可比公司，我們認可給予公司21 年22xPE，目標價13.37 元（最新股本下前值13.77 元），維持“買入”評級。
21H1 管材收入平穩增長，原材料漲價拖累毛利率據中報，公司管材產能41 萬噸，與年報披露值相同。21H1公司PVC/PPR/PE管材管件分別實現營收8.1/1.1/1.3 億元，同比+18.0%/+10.7%/+47.5%；毛利率分別為19.2%/33.2%/14.0%，同比-5.3/+1.3/-10.4pct，剔除運費影響預計PVC 及PE 管毛利率降幅收窄。21H1 公司整體毛利率為19.9%，考慮運費及市場服務費同口徑下同比-4.4pct；21Q2 為18.1%，環比-4.0pct，主要系原料價格大幅上漲所致。
21H1 期間費用率保持穩定，經營性現金流轉負21H1 公司期間費用率9.6%，同比+0.2pct，主要系利息收入大幅減少致財務費用增加，銷售/管理/研發/財務費用率為2.8%/3.7%/3.2%/-0.1%，同比+0.1/-0.2/+0.1/+0.2pct（銷售費用率為同口徑下）。21H1 公司歸母淨利率7.5%，同比-3.5pct；21Q2 為6.1%，同比-5.7pct/環比-3.2pct，主要系毛利率下降拖累。21H1 公司有息負債率/資產負債率為2.6%/15.4%，同比+0.7/-6.5pct，主要系公司總資產增長31.5%至27.3 億元。21H1 公司經營現金流淨額-0.5 億元，同比減少1.2 億元，主要系原材料採購價格上漲幅度較大導致採購支出增多所致。
產能擴張加碼，全國佈局繼續進行
據中報，公司定增募資建設的雲南基地年產7 萬噸PCV/PPR/PE 管材項目建設情況良好，預計2021 年底投產；此外，7 月19 日公司公告，擬投資不低於4 億元，在佛山建設環保高分子新材料及新型市政管道項目，持續加碼環保高分子管材。我們認為公司產能有望持續擴張，且全國佈局進一步完善，有望提高客户服務能力並降低運費。
風險提示：原材料價格大幅上漲；新增產能無法及時消化；行業競爭加劇。
