21H1 核心业绩同比+12%，符合预期，毛利率仍处高位。21H1 公司营业收入734 亿元，同比+13.7%；归母净利润62.8 亿元，同比+19.3%；核心净利润62.0 亿元，同比+11.5%、符合预期；每股基本收益1.78 元，同比+16.7%。地产结算收入665 亿元，同比+8.2%；地产结算面积405万平，同比+2.6%。毛利率、归母净利率和核心净利率分别为28.6%、8.6%和8.4%，同比分别-1.6pct、+0.4pct 和-0.2pct；三费费率3.8%，同比-0.6pct，其中销售、管理和财务费率分别同比+0.6pct、-0.2pct 和-0.9pct；预收账款1,129 亿元，同比+6.4%，覆盖20 年地产结算额0.9倍。此外，拟派发中期股息0.7 港元，同比持平。

　　21H1 年销售额同比+38%，拿地谨慎、拿地/销售额比13%。21H1 公司销售金额1,528 亿元，同比+38.3%；21 年销售目标3,300 亿元，同比+10%；销售面积861 万平，同比+36.7%；销售均价1.77 万元/平，同比+1.2%；销售回款率75%。21H1 公司拿地谨慎，拿地金额201 亿元，同比-69%；拿地面积301 万平，同比-76%；拿地均价6,659 元/平，同比+27%；拿地/销售金额比13%，拿地/销售面积比35%，拿地/销售均价比38%。至21H1 末，公司布局110 城，未竣工面积7,283 万平，较20 年末-10.9%；平均土储成本5,554 元/平，占比当期销售均价31%。21H1竣工716 万平，同比+54%；21 年计划竣工1,400 万平，同比+42%。

　　三条红线维持绿档，多元业务稳步推进，酒店和商场收入快增。至21H1 末，公司三条红线处于绿档。其中，净负债率仅50.9%，连续10 年控制在60%以内；现金短债比1.7 倍；剔预负债率68.3%，同比-0.2pct。报告期末，公司融资成本5.6%，同比-10bp。多元业务方面，21H1 酒店收入9.7亿元，同比+115%；商场收入9.5 亿元，同比+29%，后续公司计划多元业务稳步推进。

　　投资建议：业绩稳增，多元推进，维持“增持”评级。世茂集团海西起家、全国扩张，三十年稳健前行，2019 年初许世坛接任总裁后发起一系列变革，以海峡区域为代表的积极进取型“新世茂”

　　与稳健发展的“老世茂”文化互相促进，推动公司重回高增长通道，土储质优量足。此外，公司计划后续将其他高增长高价值的业务分拆上市，多元业务稳步推进。我们维持公司21-23 年每股收益预测为4.09/4.65 元/5.32 元，对应21PE3.2X，维持“增持”评级。