1H21业绩符合我们预期

　　公司公布1H21业绩:收入174亿元，同比增长44%;归母净利润87.2亿元，对应每股盈利0.37元，同比增长127%，符合我们的预期，略高于公司此前预告(预告1H21实现归母净利润约85.42亿元，同比增长122.5%)，扣非净利润同比增长133%至80.9亿元。单季度看，2Q21实现收入96.8亿元，同比增长46%;实现归母净利润57.6亿元，同比增长165%(一季度为同比+77%)，环比1Q21增长95%。我们认为公司收入的大幅增长主要受益于公司母港集装箱吞吐量同比增长、子公司瑞泰发展、瑞祥房地产发展房产销售收入增加，及子公司锦江航运运输收入增加。

　　发展趋势

　　港口主业维持稳健增长，但由于基数原因增速或有所放缓。受益于需求复苏和出口畅旺，2Q21上港集团母港货物吞吐量达到14,249万吨，同比增长12.1%(一季度同比增速为17.6%);集装箱吞吐量达到1,160万箱，同比增长8.1%(一季度同比增速为21.5%)，其中内贸集装箱向比增长4.5%，外贸集装箱同比增长2.7%。公司依托其国际枢纽大港的地位，二季度受益于港口货物吞吐量和集装箱吞吐量的持续向好，港口主业的盈利贡献增长稳定。我们认为随着下半年旺季到来，需求提升或能继续带动公司港口吞吐量稳步提升。

　　航运市场持续向好，公司参股航运公司的投资收益得到大幅提升。二季度内外贸集装箱市场延续高景气度，SCFI综合指数二季度均值为3,259，环比一季度上涨17.2%，同比增长263%;内贸PDCI指数二季度(截至6月18日)均值为1,348，环比一季度上涨3.5%，同比增长39.0%。公司主要参股的航运公司包括泛亚航运（参股20%，主营内贸集装箱航运，1H21贡献投资收益17.6亿元，占公司营业利润的16.7%，去年同期为亏损1,853万元)、东方海外（参股9.9%，主营远洋集装箱航运，1H21年贡献投资收益5.98亿元，占公司营业利润的5.6%，去年同期仅为5,745万元）等。我们认为受益于航运市场持续向好，公司参控股航运公司业绩增长显著，使公司投资收益得到大幅提振(1H21投资收益为49.0亿元，同比增长114%)。

　　盈利预测与估值

　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年8.5倍/10.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.36元目标价，对应10.4倍2021年市盈率和13.0倍2022年市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。风险吞吐量增速低于预期，宏观经济下行。