业绩低于市场及我们预期

　　公司公布1H21业绩：收入7.85亿元，同比增长136.2%；归母净亏损1.58亿元（去年同期亏损5.39亿元）。其中，2021收入4.97亿元，同比增长714.5%，较2019年同期下降50.2%；归母净亏损653万元（去年同期亏损4.59亿元）。公司业绩不及市场及我们预期，我们判断主要为财务费用开支高企，欧洲杯成本当期确认而收益延后确认，影视业务收入贡献小所致。

　　发展趋势

　　欧洲杯复赛贡献有限，影视业务尚未完全恢复。公司1H21收入同比增长136.2%（去年同期低基数），我们判断主要为体育业务贡献，其中原定2020年举办的欧洲杯于2021年6月12日复赛，赛事直播/体育营销等多方面业务正常开展，实现部分收入确认。影视业务上半年纪录片《地中海的辉煌：罗马帝国的兴衰》（主投）完成腾讯视频首轮播出，网剧《恋爱生物钟》（参投20%）6月上线爱奇艺，我们预计影视业务对营业总收入的贡献相对较小。财务费用增长，预计有望随国资入股逐步缓解压力。公司1H21财务费用2.45亿元，同比增长25.4%，其中，利息支出2.01亿元，同比微降4.5%，尚未实现明显下降；汇兑损益4，380.6万元（上年同期为-1，079.8万元）为费用新增量。我们认为，随着国资入股及后续增资，并通过受让表决权成为实际控制人，有望缓解公司面临的负债和财务费用高企等压力。

　　亚足联旗下赛事正式进入全球独家权益阶段，《幸福到万家》将开播。展望下半年，体育业务方面，世界杯亚洲区预选赛40强赛结束，亚足联旗下赛事正式进入2021-2028年全球独家权益阶段，根据公告，当前已与伊利等品牌达成全球合作伙伴关系，我们预计年内有望贡献部分收益。此外，公司亦拥有西甲全媒体版权（2019/2020至2028/2029），旗下新英体育与爱奇艺合资成立的新爱体育与英超联盟开启合作，拥有英超2020-2021赛季版权，已于8月开播。影视业务方面，公司预计电视剧《幸福到万家》（投资比例20%）/《功勋》（投资比例5%）将于今年下半年开播，我们预计将确认部分收入。此外公司还有多部电视剧、网剧正处于后期制作、发行阶段，有望在明年及以后上线并贡献收入。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司欧洲杯业绩贡献不及预期，我们将2021/2022年归母净利润从1.93亿元/2.21亿元下调至-1.50亿元/2.07亿元。当前股价对应2022年17.1倍市盈率。维持中性评级，由于盈利预测调整，下调目标价7.3%至6.38元，对应18倍2022年市盈率，潜在5.3%上行空间。

　　风险

　　表决权委托及放弃事项不通过致实际控制人变更失败，疫情影响超预期，并购标的业绩不及预期，商誉减值风险，存货减值风险，影视项目进度缓慢。