1H21业绩基本符合预期

　　公司公布1H21业绩:营收20.3亿元，同比+72.6%;归母净利润2.7亿元，去年同期为-2.5亿元，同比大幅扭亏为盈。业绩基本符合前期预告。

　　1)行业景气向上，公司实现量价共增。销量:1H21公司各种类玻璃销量同比+15%至1706方重箱，主要由于竣工景气上行，拉动行业需求高增;价格:在供需两旺局面下，玻璃价格持续攀升:1H21公司单箱均价约115元，同比+51%，高出行业平均~8元;2)单箱毛利同比增加。受益于单价提升，1H21公司单箱毛利同比+29元至41元。但同时，由于纯碱(1H21轻质/重质纯碱均价同比+19%/17%至1662/1725元/吨)、燃料、矿物原料等原材料价格上涨，公司单箱成本同比+10元至74元,致使单箱毛利上升幅度不及单价;3)“五统一”战略取得成效，单箱费用小幅下降。1H21公司控费显现成效，单箱管理/销售费用同比-1.2-0.2元至7.6/2.3元，带动公司单箱净利约为18元，实现扭亏为盈;4）提前采购原材料，在手现金量小幅下降。1H21公司在手现金同比-28%至5.8亿元，根据公司披露，主要由于其提前对纯碱等原材料进行采购所致。

　　发展趋势

　　2H21产能集中释放，量价齐升继续贡献高弹性。量:公司于6月点火复产两条产线(共计1000t/d),7月中旬收购福建龙泰一线(700 t/d)，当前公司共拥有13条产线，合计日熔量产能达到6900t/d(环比上半年+35%)。同时，公司规划福建龙泰二线在年底投产，届时日熔量将继续上行至7500t/d吨。我们估算在复产+收购推动下，公司下半年销量有望延续高增。价:我们看好下半年由于强势竣工+旺季需求+补库动机支撑价格稳步上行，贡献超额弹性。成本:我们估计纯碱、石油焦环比1H21上升幅度较大，但公司已提前储备原材料,且价格稳步上行，毛利率仍有望继续攀升。

　　优质浮法平台，长期资产扩容、降本增效可期。公司定位于中国建材旗下浮法玻璃平台，我们预计公司未来仍将不断对外收购资产以及对内整合，资产规模有望持续上行。同时公司开启“五统一”战略，集团统―管理并精进各项费用，我们看好公司有望走向高质量发展之路，长期改善空间广阔。

　　盈利预测与估值

　　由于上调量价假设，我们上调2021/22e EPS6%/14%至0.53/0.82元，当前股价对应2021/22e P/E分别为7.0x/4.5x。我们维持跑嬴行业评级，由于玻璃景气度提升，上调公司目标价30%至5.6港币，对应21/22e 9.1x/5.9xP/E，较当前股价有31.1%的上行空间。

　　风险

　　竣工需求不及预期;供给端产能释放超出预期;降本控费不及预期。