公司发布 2021 年半年报，2021 年半年度实现营业收入 13.50 亿元，同比增长135%。归母净利润 3.19 亿元，同比增长 419%。扣非归母净利润 2.40 亿元，同比增长 318%。其中 2021 年 Q2 单季度实现营业收入 9.16 亿元，同比增长99%。归母净利润 2.87 亿元，同比增长 261%。扣非归母净利润 1.64 亿元，同比增长 113%。

　　PCV13 销售放量拉动业绩增长，国际化进程处于前列。公司 2021 年上半年营业收入 13.5 亿元。其中 13 价肺炎球菌结合疫苗销售额 9.89 亿元，占据总营收比例 73%，同比增长 780%。2021H1 批签发量 267.1 万瓶，同比增长122.4%，占据 2020 年全年批签发量 59%。同时 2021 年 4 月公司与摩洛哥MarocVax Sarl 公司达成合作，推动沃森生物 13 价肺炎球菌结合疫苗出海销售，2021 年 13 价肺炎结合疫苗在摩洛哥的销售量预测为 200 万剂。国际化进程处于前列。

　　研发进展顺利，管线内看点颇多。公司研发管线内产品推进顺利，常规疫苗 2价 HPV 已进入现场核查，并纳入优先评审。9 价 HPV 疫苗正处在 III 期临床前期准备阶段。MCV4 处于 III 期临床阶段。4 价流感疫苗处于 I 期临床阶段。

　　新冠疫苗布局 3 类技术平台，mRNA 新冠疫苗处于 III 期临床阶段，有望成为首个国产 mRNA 疫苗。黑猩猩腺病毒载体疫苗处于 II 期临床研究阶段。重组新冠疫苗处于 II 期临床阶段。研发管线颇具看点。

　　聚焦前沿技术，全面布局 mRNA 技术平台。公司聚焦前沿技术，对 mRNA及相关技术进行全面布局。与艾博生物合作进行 mRNA 新冠疫苗、带状疱疹疫苗研发。与蓝鹊生物合作进行流感病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗研发。

　　同时与圣诺生物合作，进行抗流感病毒 siRNA 药物研发。疫苗领域瞄准未攻克或有提升空间疫苗品种，通过新技术平台进行布局。

　　给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测随公司疫苗产品逐步放量，管线逐步兑现，2021-2023 年净利润分别为 14.47 亿，19.61 亿，23.59 亿。对应 EPS分别为 0.92，1.25，1.51，对应当前股价 PE 分别为 94，69，58。给予“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险。