事件
公司发布2020 年半年度报告及分红预案
2020 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为5.73 亿元、6149 万元和5734 万元，分别同比增长14.57％、-27.60％和-29.32%，实现每股收益0.04 元。
分红预案，以2020 年半年度公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.2 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
简评
销售逐步恢复及13 价肺炎放量带动Q2 单季快速增长Q2 单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.61 亿元、7961 万元和7725 万元，分别同比增长42.24％、72.31％和81.76%，Q2 终端接种点逐步恢复正常及13 价肺炎疫苗上市销售带动公司Q2 单季快速增长。由于Q1 疫情影响、股权激励费用分摊及研发费用拖累导致H1 利润端下滑。
13 价肺炎批签发符合预期，全年放量可期
上半年，公司品种批签发情况：1）13 价肺炎120 万支，批签发进度符合预期；2）23 价肺炎64 万支，同比下滑53%；3）Hib 136 万支，同比下滑25%；4）四价脑膜炎多糖93 万支，同比下滑32%；5）二价脑膜炎多糖疫苗95 万支。同比增长9%；6）百白破疫苗85 万支，同比增长121%。
上半年，公司核心品种销售情况：1）13 价肺炎（预充注射剂）实现营业收入1.12 亿元，毛利率97.12%，按照598 元/支中标价测算，对应销量18.8 万支。2020 年初13 价肺炎获批上市，整体招标准入进度受疫情影响，仅完成约半数省份准入，Q3 开始预计招标准入提速，全年预计放量可期；2）23 价肺炎疫苗实现营业收入2 亿元，同比下降9.73%，毛利率91.92%，按照200元/支平均中标价估算，对应销量100 万支，随着疫情后接种意识提高及接种旺季来临，全年预计继续保持较好增长；3）Hib（预充注射剂）实现营业收入6346 万支，同比下降30.24%，毛利率88.93%，主要受Q1 疫情影响。我们认为，随着13 价肺炎招标准入工作陆续完成，下半年有望加强销售工作，全年放量值得期待，有望带动公司业绩全年高速增长。
H1 研发管线持续推进：2 价HPV 报产审评，mRNA 新冠疫苗开展1 期临床研究2020 年上半年，公司研发管线推进：1）2020 年1 月，13 价肺炎结合疫苗正式获得《药品注册批件》，3月30 日实现首批产品批签发，4 月22 日实现首针接种；2）二价HPV 疫苗于2020 年4 月完成了Ⅲ期临床研究并获得了《临床试验报告》，6 月15 日收到二价HPV 疫苗申报生产的《受理通知书》，目前处于审评阶段；3）九价HPV 疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验；4）公司与艾博生物共同合作开发的新型冠状病毒mRNA 疫苗于2020年6 月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展Ⅰ期临床试验。
凭借玉溪沃森和上海泽润扎实研发实力，在重磅二类苗方面公司已开展针对预防肺炎、宫颈癌、脑膜炎、流感、手足口病等5 个疾病领域的6 种产品布局，其中13 价肺炎多糖结合疫苗已获批上市。目前公司管线储备丰富，长期发展值得期待。
研发费用及股票期权激励费用拖累当期业绩，其余财务指标基本正常2020Q2，公司综合毛利率为82.5%，同比增长2.2 个百分点，环比提高17.3 个百分点，主要由于逐步走出疫情影响销售逐步恢复及13 价肺炎疫苗实现销售带动增长所致。2020 年上半年，公司销售费用同比增长14.93%，主要由于13 价肺炎实现销售导致费用增长。管理费用同比增长22.92%，主要由于股票期权激励费用大幅增加1156 万元所致。研发费用同比增长67.85%，增加幅度约2000 万元，主要由于与艾博生物合作研发新冠疫苗及带状疱疹疫苗里程碑费用及1 期临床费用增加所致。应收账款同比增长31.1%，主要由于13 价肺炎销量增多所致，基本正常；存货同比增长53.64%，主要由于疫苗成品备货及生产材料增加所致；经营活动产生的现金流量净额同比增长38.69%，主要由于缴纳企业所得税减少导致现金流出减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计:1）公司的PCV13 已经上市，合计销售峰值预计在105 亿元，在2026 年达峰；2）HPV-2 的注册申请已受理，预计1.5 年时间获批，2022 年上市，预计销售峰值在42 亿元，在2030 年达峰；3）MCV4、4 价流感病毒裂解疫苗、EV71 的销售峰值有望分别达到10 亿元、14 亿元和10 亿元；4）存量产品维持稳健增长；5）沃森生物的销售峰值有望在2029 年达到180 亿元左右。
风险提示
疫苗行业系统性风险；新冠疫苗研发失败；公司研发管线推进不及预期。
事件
公司發佈2020 年半年度報告及分紅預案
2020 年上半年公司實現營業收入、歸母淨利潤和扣非後淨利潤分別為5.73 億元、6149 萬元和5734 萬元，分別同比增長14.57％、-27.60％和-29.32%，實現每股收益0.04 元。
分紅預案，以2020 年半年度公司總股本為基數，向全體股東每10 股派發現金紅利0.2 元（含税），不送紅股，不以公積金轉增股本。
簡評
銷售逐步恢復及13 價肺炎放量帶動Q2 單季快速增長Q2 單季公司實現營業收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為4.61 億元、7961 萬元和7725 萬元，分別同比增長42.24％、72.31％和81.76%，Q2 終端接種點逐步恢復正常及13 價肺炎疫苗上市銷售帶動公司Q2 單季快速增長。由於Q1 疫情影響、股權激勵費用分攤及研發費用拖累導致H1 利潤端下滑。
13 價肺炎批簽發符合預期，全年放量可期
上半年，公司品種批簽發情況：1）13 價肺炎120 萬支，批簽發進度符合預期；2）23 價肺炎64 萬支，同比下滑53%；3）Hib 136 萬支，同比下滑25%；4）四價腦膜炎多糖93 萬支，同比下滑32%；5）二價腦膜炎多糖疫苗95 萬支。同比增長9%；6）百白破疫苗85 萬支，同比增長121%。
上半年，公司核心品種銷售情況：1）13 價肺炎（預充注射劑）實現營業收入1.12 億元，毛利率97.12%，按照598 元/支中標價測算，對應銷量18.8 萬支。2020 年初13 價肺炎獲批上市，整體招標準入進度受疫情影響，僅完成約半數省份准入，Q3 開始預計招標準入提速，全年預計放量可期；2）23 價肺炎疫苗實現營業收入2 億元，同比下降9.73%，毛利率91.92%，按照200元/支平均中標價估算，對應銷量100 萬支，隨着疫情後接種意識提高及接種旺季來臨，全年預計繼續保持較好增長；3）Hib（預充注射劑）實現營業收入6346 萬支，同比下降30.24%，毛利率88.93%，主要受Q1 疫情影響。我們認為，隨着13 價肺炎招標準入工作陸續完成，下半年有望加強銷售工作，全年放量值得期待，有望帶動公司業績全年高速增長。
H1 研發管線持續推進：2 價HPV 報產審評，mRNA 新冠疫苗開展1 期臨牀研究2020 年上半年，公司研發管線推進：1）2020 年1 月，13 價肺炎結合疫苗正式獲得《藥品註冊批件》，3月30 日實現首批產品批簽發，4 月22 日實現首針接種；2）二價HPV 疫苗於2020 年4 月完成了Ⅲ期臨牀研究並獲得了《臨牀試驗報告》，6 月15 日收到二價HPV 疫苗申報生產的《受理通知書》，目前處於審評階段；3）九價HPV 疫苗目前正在開展Ⅰ期臨牀試驗；4）公司與艾博生物共同合作開發的新型冠狀病毒mRNA 疫苗於2020年6 月收到國家藥品監督管理局批准的《藥物臨牀試驗批件》，目前正在開展Ⅰ期臨牀試驗。
憑藉玉溪沃森和上海澤潤紮實研發實力，在重磅二類苗方面公司已開展針對預防肺炎、宮頸癌、腦膜炎、流感、手足口病等5 個疾病領域的6 種產品佈局，其中13 價肺炎多糖結合疫苗已獲批上市。目前公司管線儲備豐富，長期發展值得期待。
研發費用及股票期權激勵費用拖累當期業績，其餘財務指標基本正常2020Q2，公司綜合毛利率為82.5%，同比增長2.2 個百分點，環比提高17.3 個百分點，主要由於逐步走出疫情影響銷售逐步恢復及13 價肺炎疫苗實現銷售帶動增長所致。2020 年上半年，公司銷售費用同比增長14.93%，主要由於13 價肺炎實現銷售導致費用增長。管理費用同比增長22.92%，主要由於股票期權激勵費用大幅增加1156 萬元所致。研發費用同比增長67.85%，增加幅度約2000 萬元，主要由於與艾博生物合作研發新冠疫苗及帶狀皰疹疫苗里程碑費用及1 期臨牀費用增加所致。應收賬款同比增長31.1%，主要由於13 價肺炎銷量增多所致，基本正常；存貨同比增長53.64%，主要由於疫苗成品備貨及生產材料增加所致；經營活動產生的現金流量淨額同比增長38.69%，主要由於繳納企業所得税減少導致現金流出減少所致。其餘財務指標基本正常。
盈利預測與投資評級
我們預計:1）公司的PCV13 已經上市，合計銷售峯值預計在105 億元，在2026 年達峯；2）HPV-2 的註冊申請已受理，預計1.5 年時間獲批，2022 年上市，預計銷售峯值在42 億元，在2030 年達峯；3）MCV4、4 價流感病毒裂解疫苗、EV71 的銷售峯值有望分別達到10 億元、14 億元和10 億元；4）存量產品維持穩健增長；5）沃森生物的銷售峯值有望在2029 年達到180 億元左右。
風險提示
疫苗行業系統性風險；新冠疫苗研發失敗；公司研發管線推進不及預期。
