定增强化长期竞争力，维持“增持”评级
金字火腿拟募集资金建设肉制品数字智能产业基地、立体冷库等项目。公司目前已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应较强的运营模式。
由于猪价下降超预期，我们下调2021-2022 年盈利预测，并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为1.1（-1.3）、1.6（-2.3）、2.3 亿元，EPS 为0.11、0.16、0.23 元，当前股价对应PE 为49.0、33.0、23.0 倍。随着产能释放、渠道布局完善、消费场景多元化，公司仍处快速发展期，维持“增持”评级。
火腿、火腿制品增长较好
（1）分产品来看：2021H1 火腿营收同比增47.3%至1.1 亿元；传统肉制品同比下滑0.49%至4321 万元；品牌肉同比下滑23.2%至1.2 亿元。火腿及火腿制品增长较好；品牌肉因猪价大幅下降、产品吨价同比下降而下滑。（2）分渠道来看：
公司电商业务稳步增长，2021H1 增7.8%至1 亿元；酒店餐饮、KA 流通、食品加工渠道快速增长，同比分别增54.1%、50.9%、61.6%；直营（团购）渠道同比降37%。展望2021H2，猪价预计可回升，品牌肉业务或可改善。
净利率下降主因销售费用率提升
2021Q2 公司净利率下滑6.4pct 至5.8%，下滑主因销售费用率提升。2021Q2 毛利率提升1.3pct 至23.6%，主因火腿、火腿制品等高毛利产品占比提升。销售费用率提升5.0pct 至11.3%，主因公司推出火锅火腿等新品，增加费用以推广新品。
管理费用率提升1.7pct 至4.7%，主因职工薪酬增加。展望2021H2，猪价或回升下品牌肉毛利率或可改善，新品推广期间费率预计仍维持高位。
产能释放、全渠道布局，助力公司快速增长
公司拟募集11.9 亿元，用于建设年产5 万吨肉制品数字智能产业基地、数字智能化立体冷库等项目。公司专注于肉制品主业，内部协同效应强，定增有望增强核心竞争力。随着产能释放、冷库及渠道建设进一步完善，公司发展潜力较大。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
定增強化長期競爭力，維持“增持”評級
金字火腿擬募集資金建設肉製品數字智能產業基地、立體冷庫等項目。公司目前已形成定製品牌肉、火腿、特色肉製品、植物肉等內部協同效應較強的運營模式。
由於豬價下降超預期，我們下調2021-2022 年盈利預測，並新增2023 年盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利分別為1.1（-1.3）、1.6（-2.3）、2.3 億元，EPS 為0.11、0.16、0.23 元，當前股價對應PE 為49.0、33.0、23.0 倍。隨着產能釋放、渠道佈局完善、消費場景多元化，公司仍處快速發展期，維持“增持”評級。
火腿、火腿製品增長較好
（1）分產品來看：2021H1 火腿營收同比增47.3%至1.1 億元；傳統肉製品同比下滑0.49%至4321 萬元；品牌肉同比下滑23.2%至1.2 億元。火腿及火腿製品增長較好；品牌肉因豬價大幅下降、產品噸價同比下降而下滑。（2）分渠道來看：
公司電商業務穩步增長，2021H1 增7.8%至1 億元；酒店餐飲、KA 流通、食品加工渠道快速增長，同比分別增54.1%、50.9%、61.6%；直營（團購）渠道同比降37%。展望2021H2，豬價預計可回升，品牌肉業務或可改善。
淨利率下降主因銷售費用率提升
2021Q2 公司淨利率下滑6.4pct 至5.8%，下滑主因銷售費用率提升。2021Q2 毛利率提升1.3pct 至23.6%，主因火腿、火腿製品等高毛利產品佔比提升。銷售費用率提升5.0pct 至11.3%，主因公司推出火鍋火腿等新品，增加費用以推廣新品。
管理費用率提升1.7pct 至4.7%，主因職工薪酬增加。展望2021H2，豬價或回升下品牌肉毛利率或可改善，新品推廣期間費率預計仍維持高位。
產能釋放、全渠道佈局，助力公司快速增長
公司擬募集11.9 億元，用於建設年產5 萬噸肉製品數字智能產業基地、數字智能化立體冷庫等項目。公司專注於肉製品主業，內部協同效應強，定增有望增強核心競爭力。隨着產能釋放、冷庫及渠道建設進一步完善，公司發展潛力較大。
風險提示：宏觀經濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。
