事件概述
公司 2021 上半年收入/归母净利/扣非净利分别为5.48/0.84/0.59 亿元，同比20H1 增长129%/332%/NA、同比19H1 增长5%/-17%/-8%，符合业绩预告期间；非经常性收益2753 万元、主要是政府补助；经营现金流为2.30 亿元、去年同期为流出，得益疫情平息报名量激增；截至21H1 合同负债5.81 亿元、较去年年底增长29%。2021Q2 单季收入/归母净利/扣非净利分别为3.23/0.45/0.47 亿元，同比20Q2 增长85%/-30%/NA、同比19Q2 增长2%/-38%/-20%。
分析判断:
收入分拆：（1）分行业：2021H1 驾驶培训/飞行培训/销售商品/代理服务/租赁服务/餐饮住宿/使用权/其他收入分别为4.85/0.32/0.16/0.02/0.06/0.02/0.03/0.015 亿元、公司2020 年8 月开始飞行员训练，目前通航飞行员培训在手订单达 3.6 亿元，此外通航的飞机代理服务、租赁服务以及餐饮服务实现较快增长。（2）分地区：2021H1 北京/山东/石家庄/荆州/云南/河南收入分别为3.74/0.62/0.13/0.34/0.57 亿元，北京地区市占率持续提升、荆州公司疫情后显著恢复，山东公司2019 年下半年开业持续爬坡。
2021H1 毛利率49.85%、同比20H1 提升23.37pct、同比19H1 下降0.37pcct，主要得益疫情后需求复苏及公司降本增效；2021H1 归母净利率15.40%、同比20H1 提升7.25pct、同比19H1 下降4.09pcct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.56%/21.65%/2.60%/3.67%、同比20H1 下降0.92/17.96/-0.22/6.55、同比19H1 下降0.29/-0.41/-1.02/0.02pct。一方面各区域公司经营业绩显著提升：2021H1 云南/石家庄/山东/荆州净利分别为598/-1391/-2375/146 万元，云南公司在2020 年盈亏平衡后盈利状况持续提升，荆州、石家庄、山东等公司经营业绩也相对2020 年同期大幅好转。另一方面，2021H1 航空培训板块首次实现盈利。
未来增长驱动：（1）在各异地经营区域实现智能驾培体系全覆盖：公司目前在北京、云南、石家庄、湖北荆州、山东淄博、内蒙古铺设了超1000 台VR 模拟器和近1000 台智能车：（2）在全国推广智能驾培体系，（3）打造东方时尚飞行培训品牌：目前在河南周口、山东德州、河南商丘(在建)、北京平谷运营四座通航机场，实现了“三校四场”的运行规模。
投资建议
2021 年关注公司疫情后的业绩弹性，以及航校订单的确认进度、VR 设备铺设带来的轻资产模式演变：
（1）VR 有望带来成本下降，今年有望加大铺设力度；（2）航校培训订单今年有望确认大部分（考虑订单在手、学员在训及国外疫情影响订单转移至国内）；（3）公司做出引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施。考虑三季度受疫情影响及非驾培业务贡献仍有限，下调2021-23 年收入从15.08/17.04/19.24 亿元到11.79/15.09/18.56 亿元，归母净利从2.91/3.51/4.44 亿元到2.50/3.13/4.26 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。
事件概述
公司 2021 上半年收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲5.48/0.84/0.59 億元，同比20H1 增長129%/332%/NA、同比19H1 增長5%/-17%/-8%，符合業績預告期間；非經常性收益2753 萬元、主要是政府補助；經營現金流爲2.30 億元、去年同期爲流出，得益疫情平息報名量激增；截至21H1 合同負債5.81 億元、較去年年底增長29%。2021Q2 單季收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲3.23/0.45/0.47 億元，同比20Q2 增長85%/-30%/NA、同比19Q2 增長2%/-38%/-20%。
分析判斷:
收入分拆：（1）分行業：2021H1 駕駛培訓/飛行培訓/銷售商品/代理服務/租賃服務/餐飲住宿/使用權/其他收入分別爲4.85/0.32/0.16/0.02/0.06/0.02/0.03/0.015 億元、公司2020 年8 月開始飛行員訓練，目前通航飛行員培訓在手訂單達 3.6 億元，此外通航的飛機代理服務、租賃服務以及餐飲服務實現較快增長。（2）分地區：2021H1 北京/山東/石家莊/荊州/雲南/河南收入分別爲3.74/0.62/0.13/0.34/0.57 億元，北京地區市佔率持續提升、荊州公司疫情後顯著恢復，山東公司2019 年下半年開業持續爬坡。
2021H1 毛利率49.85%、同比20H1 提升23.37pct、同比19H1 下降0.37pcct，主要得益疫情後需求復甦及公司降本增效；2021H1 歸母淨利率15.40%、同比20H1 提升7.25pct、同比19H1 下降4.09pcct，其中銷售/管理/研發/財務費用率5.56%/21.65%/2.60%/3.67%、同比20H1 下降0.92/17.96/-0.22/6.55、同比19H1 下降0.29/-0.41/-1.02/0.02pct。一方面各區域公司經營業績顯著提升：2021H1 雲南/石家莊/山東/荊州淨利分別爲598/-1391/-2375/146 萬元，雲南公司在2020 年盈虧平衡後盈利狀況持續提升，荊州、石家莊、山東等公司經營業績也相對2020 年同期大幅好轉。另一方面，2021H1 航空培訓板塊首次實現盈利。
未來增長驅動：（1）在各異地經營區域實現智能駕培體系全覆蓋：公司目前在北京、雲南、石家莊、湖北荊州、山東淄博、內蒙古鋪設了超1000 臺VR 模擬器和近1000 臺智能車：（2）在全國推廣智能駕培體系，（3）打造東方時尚飛行培訓品牌：目前在河南周口、山東德州、河南商丘(在建)、北京平谷運營四座通航機場，實現了“三校四場”的運行規模。
投資建議
2021 年關注公司疫情後的業績彈性，以及航校訂單的確認進度、VR 設備鋪設帶來的輕資產模式演變：
（1）VR 有望帶來成本下降，今年有望加大鋪設力度；（2）航校培訓訂單今年有望確認大部分（考慮訂單在手、學員在訓及國外疫情影響訂單轉移至國內）；（3）公司做出引入新高管、更換異地負責人、加強全員營銷改革、以及激勵改進等措施。考慮三季度受疫情影響及非駕培業務貢獻仍有限，下調2021-23 年收入從15.08/17.04/19.24 億元到11.79/15.09/18.56 億元，歸母淨利從2.91/3.51/4.44 億元到2.50/3.13/4.26 億元，維持“買入”評級。
風險提示
新業務拓展不力風險、計提商譽減值的風險、大股東股權質押風險、系統性風險。
