核心观点：
公司发布2021 年中报：2021H1 实现营收16.6 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.46 亿元，同比-42.9%，扣非后归母净利润2.23 亿元，同比-44.33%。具体来看：（1）本部实现营收3.17 亿元，同比-35%；主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为2.84 亿元，同比-37.5%；本部实现净利润为1.9 亿元，同比-49.5%。（2）时间互联实现营收13.44亿元，同比+18%；实现净利润0.52 亿元，同比+1.7%。
净利率下滑，经营性现金流承压。（1）公司2021 年上半年净利率为14.7%，同比-11.7pp。（2）2021 年上半年实现经营性净现金流-2.65亿元，去年同期-0.26 亿元。
GMV 维持较高增速，拼多多为增长最快的渠道，积极布局内容渠道。
公司2021 年上半年实现GMV 191.03 亿元，同比+32.9%。分平台看，阿里、拼多多、京东、唯品会GMV 同比增长分别为3.7%、115.9%、39.4%、40.9%，拼多多仍为增长最快渠道，同时上半年抖音&快手平台GMV 达4.15 亿元，占比2.17%。公司顺应线上导流规则，主抓市场机遇布局新兴内容渠道。
公司发布2021 年股权激励计划，拟向激励对象授予4000 万份股票期权，约占公司总股本的1.63%，行权价格为7.09 元/股。两期业绩考核目标均以2020 年营收为基数，分别为2021 年营收增长率不低于15%、2022 年营收增长率不低于30%。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年归母净利润分别为11.5/14.2/17.0 亿元，维持此前估值逻辑，对应合理价值9.26 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：品牌 GMV 发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不达预期。
核心觀點：
公司發佈2021 年中報：2021H1 實現營收16.6 億元，同比+2.2%；實現歸母淨利潤2.46 億元，同比-42.9%，扣非後歸母淨利潤2.23 億元，同比-44.33%。具體來看：（1）本部實現營收3.17 億元，同比-35%；主營的品牌授權及綜合服務業務收入合計為2.84 億元，同比-37.5%；本部實現淨利潤為1.9 億元，同比-49.5%。（2）時間互聯實現營收13.44億元，同比+18%；實現淨利潤0.52 億元，同比+1.7%。
淨利率下滑，經營性現金流承壓。（1）公司2021 年上半年淨利率為14.7%，同比-11.7pp。（2）2021 年上半年實現經營性淨現金流-2.65億元，去年同期-0.26 億元。
GMV 維持較高增速，拼多多為增長最快的渠道，積極佈局內容渠道。
公司2021 年上半年實現GMV 191.03 億元，同比+32.9%。分平台看，阿里、拼多多、京東、唯品會GMV 同比增長分別為3.7%、115.9%、39.4%、40.9%，拼多多仍為增長最快渠道，同時上半年抖音&快手平台GMV 達4.15 億元，佔比2.17%。公司順應線上導流規則，主抓市場機遇佈局新興內容渠道。
公司發佈2021 年股權激勵計劃，擬向激勵對象授予4000 萬份股票期權，約佔公司總股本的1.63%，行權價格為7.09 元/股。兩期業績考核目標均以2020 年營收為基數，分別為2021 年營收增長率不低於15%、2022 年營收增長率不低於30%。
盈利預測與投資建議。預計公司21-23 年歸母淨利潤分別為11.5/14.2/17.0 億元，維持此前估值邏輯，對應合理價值9.26 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：品牌 GMV 發展或不及預期；電商平台整體收入增速或不及預期；時間互聯經營或不達預期。
