1H21 盈利能力阶段性下滑,期待国六产品放量增长艾可蓝1H21 实现收入/归母净利润3.89/0.50 亿元,同比+30/-16%;2Q21收入2.01/0.19 亿元,同比+11/-51%。国六标准已于7 月1 日正式实施,公司上半年国六后处理产品占比提升,但由于尚处于标准切换初期,规模效应尚未体现,且低毛利率的汽油机产品的增速较快,产品结构变化导致公司盈利能力短期下滑。我们调整盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润为1.80/3.47/5.48 亿元,考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观,给予一定的估值溢价,给予公司2021 年40xPE(可比公司Wind一致预期PE 均值36x),目标价90.00 元,维持“买入”评级。
国六切换初期产品毛利率较低,影响公司整体盈利能力下滑机动车国六排放标准已于2021 年7 月1 日全面实施,推动公司上半年销售的产品结构中国六尾气后处理产品占比提升。1H21 收入同比增长30%,但毛利率同比下降8.2pct 至28.2%,主因尚处于国六标准切换初期,1)规模化效应尚未体现,原材料采购成本高;2)国六后处理产品中自产件的比例低于国五阶段中后期;3)公司整体的收入结构中,毛利率较低的汽油机后处理产品的占比提升。费用率同比提高0.5pct,其中销售费用率同比-2.6pct,管理费用率同比+2.2pct(主因并购咨询服务费、产品改制及报废费用增加)。
以上共同影响1H21 归母净利率同比下降7.1pct 至12.8%。
发布2021 年股票激励计划,彰显公司对未来发展信心艾可蓝7 月22 日发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟向99 名员工授予53.61 万股限制性股票,占总股本的0.67%,其中,首次授予47.61万股,占总股本的0.59%;首次授予价格为40.96 元/股。另预留6 万股的授予人员及授予价格待确认。公司层面业绩考核目标为2021、2022 年收入分别不低于9 亿元、18 亿元。我们认为此次激励计划覆盖员工范围广,有望充分调动核心骨干的积极性,同时解禁条件彰显公司对未来发展的信心。
维持“买入”评级,目标价90.00 元
考虑到公司上半年盈利能力下滑,且二季度收入增速放缓,我们调整盈利预测, 预计2021-2023 年归母净利润为1.80/3.47/5.48 亿元( 前值:
2.28/3.75/5.48 亿元),对应EPS 为2.25/4.33/6.85 元(前值:2.85/4.69/6.86元)。参考可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值36x(前值:41x),考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观,给予一定的估值溢价,给予公司2021 年40xPE(前值:45x),目标价90.00 元(前值:
128.25 元),维持“买入”评级。
风险提示:行业政策实施效果低于预期、公司产品认证进度低于预期。
1H21 盈利能力階段性下滑,期待國六產品放量增長艾可藍1H21 實現收入/歸母凈利潤3.89/0.50 億元,同比+30/-16%;2Q21收入2.01/0.19 億元,同比+11/-51%。國六標準已於7 月1 日正式實施,公司上半年國六後處理產品佔比提升,但由於尚處於標準切換初期,規模效應尚未體現,且低毛利率的汽油機產品的增速較快,產品結構變化導致公司盈利能力短期下滑。我們調整盈利預測,預計2021-2023 年歸母凈利潤爲1.80/3.47/5.48 億元,考慮到尾氣後處理快速增長的市場容量及公司凈利潤增速可觀,給予一定的估值溢價,給予公司2021 年40xPE(可比公司Wind一致預期PE 均值36x),目標價90.00 元,維持「買入」評級。
國六切換初期產品毛利率較低,影響公司整體盈利能力下滑機動車國六排放標準已於2021 年7 月1 日全面實施,推動公司上半年銷售的產品結構中國六尾氣後處理產品佔比提升。1H21 收入同比增長30%,但毛利率同比下降8.2pct 至28.2%,主因尚處於國六標準切換初期,1)規模化效應尚未體現,原材料採購成本高;2)國六後處理產品中自產件的比例低於國五階段中後期;3)公司整體的收入結構中,毛利率較低的汽油機後處理產品的佔比提升。費用率同比提高0.5pct,其中銷售費用率同比-2.6pct,管理費用率同比+2.2pct(主因併購諮詢服務費、產品改制及報廢費用增加)。
以上共同影響1H21 歸母凈利率同比下降7.1pct 至12.8%。
發佈2021 年股票激勵計劃,彰顯公司對未來發展信心艾可藍7 月22 日發佈2021 年限制性股票激勵計劃(草案),擬向99 名員工授予53.61 萬股限制性股票,佔總股本的0.67%,其中,首次授予47.61萬股,佔總股本的0.59%;首次授予價格爲40.96 元/股。另預留6 萬股的授予人員及授予價格待確認。公司層面業績考覈目標爲2021、2022 年收入分別不低於9 億元、18 億元。我們認爲此次激勵計劃覆蓋員工範圍廣,有望充分調動核心骨幹的積極性,同時解禁條件彰顯公司對未來發展的信心。
維持「買入」評級,目標價90.00 元
考慮到公司上半年盈利能力下滑,且二季度收入增速放緩,我們調整盈利預測, 預計2021-2023 年歸母凈利潤爲1.80/3.47/5.48 億元( 前值:
2.28/3.75/5.48 億元),對應EPS 爲2.25/4.33/6.85 元(前值:2.85/4.69/6.86元)。參考可比公司2021 年Wind 一致預期PE 均值36x(前值:41x),考慮到尾氣後處理快速增長的市場容量及公司凈利潤增速可觀,給予一定的估值溢價,給予公司2021 年40xPE(前值:45x),目標價90.00 元(前值:
128.25 元),維持「買入」評級。
風險提示:行業政策實施效果低於預期、公司產品認證進度低於預期。
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