核心观点
公司8 月26 日发布中报,实现营收384.8 亿元,同比+29.6%,实现归母净利17.5 亿元,同比-14.7%;EPS0.46 元。公司规模稳健增长,融资结构优化。我们预计2021-2023 年EPS 为2.13、2.35 和2.64 元(前值分别为2.36、2.51 和2.78 元),参考可比公司21PE 均值为4.5x(Wind 一致预期),我们予以21 年PE4.5x,目标价9.59 元,维持“买入”评级。
结算额高增长,非并表收入下降同时毛利率收缩导致增收不增利期内房地产结算收入同比+31.5%至273.8 亿元,推动营收较快增长。增收不增利的原因主要有两方面:非并表收入下降导致投资收益同比-62%,少增11 亿;地产结算毛利率同比-0.34pct 至19.1%,同时建筑业务毛利率同比-2.8pct 至8.3%,导致综合毛利率同比-1pct 至16.3%。截止期末已售未结收入1288 亿,较20 年末进一步+7%,为全年收入进一步增长打下基础。
践行快周转战略,拿地强度有所下降
期内公司实现销售面积790.1 万方,销售额1089.8 亿元,同比分别+29.7%和+33.9%;上半年拿地同比基本持平,新增土储建面700 万方,同比+1.7%,结构略有下沉,楼面价较20 年全年-17%。拿地强度有所下降,拿地额/销售额为27%,较20 年-7pct。截至期末,公司未结算总土储4740 万方,同比+7.5%,从工程进度来看,未开工面积占比为33%;从城市能级来看,一二线城市占比33%,较20 年末-3pct。整体而言,公司扩张节奏稳健。
有息负债规模进一步下降,三季度融资成本有所改善截至期末,公司财务结构维持“黄档”,有息负债规模仅768 亿,较20 年末-3.9%。截至期末,净负债率为95.3%,较20 年末-2.0pct,现金短债比1.29,扣除受限资金的现金短债比较20 年末-1pct 至1.03。扣除预收款项的资产负债率为77.4%,较20 年末-1.3pct。截至8 月26 日,公司共发行10 亿公司债和10 亿中票,成本分别为7.3%和6.8%,7 月发行的中票利率较20 年下半年同期限债务成本-0.4pct,融资成本有所改善。
高股息率强化配置价值,维持“买入”评级
由于公司非并表业务收益低于我们预期,我们预计2021-2023 年EPS 为2.13、2.35 和2.64 元(前值分别为2.36、2.51 和2.78 元),参考可比公司21PE 均值为4.5x(Wind 一致预期),公司规模稳健增长,融资结构优化,股息率高达10.9%(8 月26 日收盘价)。我们予以21 年PE4.5x,目标价9.59 元(前值12.73 元),维持“买入”评级。
风险提示:行业政策和基本面风险;资金链偏紧风险。
核心觀點
公司8 月26 日發佈中報,實現營收384.8 億元,同比+29.6%,實現歸母淨利17.5 億元,同比-14.7%;EPS0.46 元。公司規模穩健增長,融資結構優化。我們預計2021-2023 年EPS 為2.13、2.35 和2.64 元(前值分別為2.36、2.51 和2.78 元),參考可比公司21PE 均值為4.5x(Wind 一致預期),我們予以21 年PE4.5x,目標價9.59 元,維持“買入”評級。
結算額高增長,非並表收入下降同時毛利率收縮導致增收不增利期內房地產結算收入同比+31.5%至273.8 億元,推動營收較快增長。增收不增利的原因主要有兩方面:非並表收入下降導致投資收益同比-62%,少增11 億;地產結算毛利率同比-0.34pct 至19.1%,同時建築業務毛利率同比-2.8pct 至8.3%,導致綜合毛利率同比-1pct 至16.3%。截止期末已售未結收入1288 億,較20 年末進一步+7%,為全年收入進一步增長打下基礎。
踐行快週轉戰略,拿地強度有所下降
期內公司實現銷售面積790.1 萬方,銷售額1089.8 億元,同比分別+29.7%和+33.9%;上半年拿地同比基本持平,新增土儲建面700 萬方,同比+1.7%,結構略有下沉,樓面價較20 年全年-17%。拿地強度有所下降,拿地額/銷售額為27%,較20 年-7pct。截至期末,公司未結算總土儲4740 萬方,同比+7.5%,從工程進度來看,未開工面積佔比為33%;從城市能級來看,一二線城市佔比33%,較20 年末-3pct。整體而言,公司擴張節奏穩健。
有息負債規模進一步下降,三季度融資成本有所改善截至期末,公司財務結構維持“黃檔”,有息負債規模僅768 億,較20 年末-3.9%。截至期末,淨負債率為95.3%,較20 年末-2.0pct,現金短債比1.29,扣除受限資金的現金短債比較20 年末-1pct 至1.03。扣除預收款項的資產負債率為77.4%,較20 年末-1.3pct。截至8 月26 日,公司共發行10 億公司債和10 億中票,成本分別為7.3%和6.8%,7 月發行的中票利率較20 年下半年同期限債務成本-0.4pct,融資成本有所改善。
高股息率強化配置價值,維持“買入”評級
由於公司非並表業務收益低於我們預期,我們預計2021-2023 年EPS 為2.13、2.35 和2.64 元(前值分別為2.36、2.51 和2.78 元),參考可比公司21PE 均值為4.5x(Wind 一致預期),公司規模穩健增長,融資結構優化,股息率高達10.9%(8 月26 日收盤價)。我們予以21 年PE4.5x,目標價9.59 元(前值12.73 元),維持“買入”評級。
風險提示:行業政策和基本面風險;資金鍊偏緊風險。