事件：8 月26 日，公司发布2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营业收入18.56 亿元/+2.83%，归母净利润2.05 亿元/+36.64%，扣非归母净利润1.61 亿元/+30.31%，EPS 为0.51 元/股，同比增长21.43%。

　　点评：

　　电商零售贡献主要收入，业绩超预期高增长

　　2021 年上半年营业收入18.56 亿元/+2.83%，归母净利润2.05亿元/+36.64%，扣非归母净利润1.61 亿元/+30.31%，EPS 为0.51元/股，同比增长21.43%。Q2 营业收入11.00 亿元/-4.38%，归母净利润1.61 亿元/+49.06%，扣非归母净利润1.18 亿元，EPS为0.40 元/股。Q2 营业收入下降主要源于部分品牌由买断制的电商零售业务转为以扣点佣金计入收入的品牌营销运营业务。

　　整体上看，电商零售业务依旧贡献主要收入，但占比有所下降，H1 电商零售业务17.14 亿元/+0.22%，占比92.37%/-2.39pct；品牌营销运营服务1.02 亿元/+18.59%，占比5.52%/+0.73pct，明显提升； 其他业务收入0.39 亿元/+385.05% ， 占比2.11%/+1.66pct。

　　多因素提振毛利水平，盈利能力大幅改善

　　部分品牌从电商零售模式转为更高毛利的营销运营服务模式、电商零售模式下新签品牌毛利率更高共同促进毛利率水平的提升，二季度实现毛利4.49 亿元/+5.56%，毛利率36.97%/+3.84pct。

　　期间费用3.10 亿元/-7.36%，期间费用率26.90%/-0.84pct，主要源于销售费用的大幅下降。销售费用2.59 亿元/-9.61%，销售费用率23.53%/-1.36pct，由于品牌营销运营服务模式下推广费用转为品牌方承担，因而该业务模式占比提升降低整体销售费用率；管理费用0.26 亿元/+15.41%，管理费用率2.40%/+0.41pct；研发费用0.03 亿元/+52.57%，研发费用率0.23%/+0.09pct；财务费用-0.012 亿元，2020 年同期-0.016 亿元。Q2 实现归母净利率14.62%/+5.24pct，在毛利率与销售费用率改善的助推下明显优化。

　　合作品牌数量稳中有升，经营品类持续拓展

　　截至2021 年6 月30 日，公司持续与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过 60 多个美妆品牌进行合作，上半年在Lazada 和Shopee 等境外平台上新引进 Elemis、Ultima等品牌。除了在美妆赛道持续耕耘之外，公司不断开拓母婴、服装、保健品、配饰等新品类，上半年在天猫平台上与多美滋（母婴）等新品类品牌达成合作，新签客户资源优质，打造多　　品类服务矩阵。

　　积极拓展渠道，抖音业务表现亮眼

　　2021 年上半年，公司开拓了抖音、唯品会等其他平台的运营销售。其中，抖音平台GMV 增势迅猛，公司与包括佳丽宝集团、皮尔法伯集团、LG 集团等美妆品牌展开合作，为芙丽芳丝、Kate、皑丽、雅漾、馥绿德雅等品牌运营其抖音小店。此外，在抖音平台上开拓了包括城野医生（护肤）、三谷（洗护）等新品牌。截至2021 年6 月30 日，公司运营的抖音小店达24 家。

　　2021 年上半年，公司下属子公司上海妆雅化妆品有限公司荣获“抖音电商年度品牌服务商”，公司抖音运营能力获得较高认可。

　　投资建议：预计公司2021-2023 年营业收入49.91/57.47/65.05亿元， 归母净利润4.18/4.75/5.38 亿元， 对应PE 为26.37/23.20/20.51x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：品牌品类拓展不及预期，新兴电商渠道进展不利，线上流量红利消退，行业竞争加剧。