1H21业绩低于市场预期
中南建设公布1H21业绩:营收同比增长30%至385亿元,归母净利润同比下降15%至17.5亿元,低于市场预期,主要因非并表结算规模低于预期。
非并表项目结算规模大幅下降致盈利下跌。公司期内房地产业务和建筑业务收入分别同比增长31.5%和17.2%,税后毛利率同比小降0.9ppt至13.7%。
因期内非并表项目结算减少,投资收益同比下降62%至6.8亿元(1H20为17.7亿元,同比1H19增逾4倍),投资收益对利润总额贡献比例由去年同期的56%降至26%,致归母净利润录得同比下降。
发展趋势
积极优化财务盘面,降杠杆料稳步推进。公司上半年拿地谨慎、重视回款、扎实降债,1H21经营性现金同比增长19%至24亿元,期末净负债率较年初下降2.0ppt至95.3%,扣预资产负债率较年初下降1.3ppt至77.4%,现金短债比1.03倍,与年初基本持平,处于“黄档",有息负债较年初下降4%(减少31亿元)。年初至今发行3笔债券(公司债、中票、美元债各一笔),融资渠道仍畅通。我们判断公司将继续优化财务盘面,通过单项目管控、出并表管理、加快利润结算及增厚实收资本等方式改善扣预资产负债率指标,并有望于2022年末达成转为“绿档”的目标。
预计全年销售额平稳略增。公司1-7月销售金额同比增长28%至1267亿元,销售面积同比增长26%至919亿元,对应销售均价同比增长2%至13784元/平。我们预计公司全年销售额将达2300亿元左右,较去年(2238亿元)平稳略增,前7月已完成我们预期的55%。
取地态度料延续谨慎,多元化拓储打开局面。公司上半年拿地金额同比下降5%至290亿元,对应拿地强度降至27%(2020全年34%),拿地权益比例降至42%(2020年61%);拿地面积同比增长2%至700万平,对应楼面价同比下降7%至4100元/平,为同期销售均价的30%。上半年公司取得41宗地块,30块由招拍挂取得(其中仅青岛2地块为“两集中”参拍取得),11块由收并购取得。公司当前总土储(未结算口径)较年初增长6%至4740万平,考虑到公司降负债、稳经营诉求仍强,我们预计公司下半年取地延续谨慎态度,并将继续推进收并购、城市更新、旅游等方式,实现多元拓储。
盈利预测与估值
考虑到公司全年非并表结算规模存在不确定性,我们下调2021/2022年盈利预测3%/3%至76/84亿元。当前股价交易于2.6/2.3倍2021/2022年市盈率,维持跑赢行业评级,下调目标价3%至6.93元以反映盈利预测变动,新目标价对应3.5/3.2倍2021/2022年目标市盈率和36%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期转紧;融资环境超预期收紧。
1H21業績低於市場預期
中南建設公佈1H21業績:營收同比增長30%至385億元,歸母淨利潤同比下降15%至17.5億元,低於市場預期,主要因非並表結算規模低於預期。
非並表項目結算規模大幅下降致盈利下跌。公司期內房地產業務和建築業務收入分別同比增長31.5%和17.2%,税後毛利率同比小降0.9ppt至13.7%。
因期內非並表項目結算減少,投資收益同比下降62%至6.8億元(1H20為17.7億元,同比1H19增逾4倍),投資收益對利潤總額貢獻比例由去年同期的56%降至26%,致歸母淨利潤錄得同比下降。
發展趨勢
積極優化財務盤面,降槓桿料穩步推進。公司上半年拿地謹慎、重視回款、紮實降債,1H21經營性現金同比增長19%至24億元,期末淨負債率較年初下降2.0ppt至95.3%,扣預資產負債率較年初下降1.3ppt至77.4%,現金短債比1.03倍,與年初基本持平,處於“黃檔",有息負債較年初下降4%(減少31億元)。年初至今發行3筆債券(公司債、中票、美元債各一筆),融資渠道仍暢通。我們判斷公司將繼續優化財務盤面,通過單項目管控、出並表管理、加快利潤結算及增厚實收資本等方式改善扣預資產負債率指標,並有望於2022年末達成轉為“綠檔”的目標。
預計全年銷售額平穩略增。公司1-7月銷售金額同比增長28%至1267億元,銷售面積同比增長26%至919億元,對應銷售均價同比增長2%至13784元/平。我們預計公司全年銷售額將達2300億元左右,較去年(2238億元)平穩略增,前7月已完成我們預期的55%。
取地態度料延續謹慎,多元化拓儲打開局面。公司上半年拿地金額同比下降5%至290億元,對應拿地強度降至27%(2020全年34%),拿地權益比例降至42%(2020年61%);拿地面積同比增長2%至700萬平,對應樓面價同比下降7%至4100元/平,為同期銷售均價的30%。上半年公司取得41宗地塊,30塊由招拍掛取得(其中僅青島2地塊為“兩集中”參拍取得),11塊由收併購取得。公司當前總土儲(未結算口徑)較年初增長6%至4740萬平,考慮到公司降負債、穩經營訴求仍強,我們預計公司下半年取地延續謹慎態度,並將繼續推進收併購、城市更新、旅遊等方式,實現多元拓儲。
盈利預測與估值
考慮到公司全年非並表結算規模存在不確定性,我們下調2021/2022年盈利預測3%/3%至76/84億元。當前股價交易於2.6/2.3倍2021/2022年市盈率,維持跑贏行業評級,下調目標價3%至6.93元以反映盈利預測變動,新目標價對應3.5/3.2倍2021/2022年目標市盈率和36%的上行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期轉緊;融資環境超預期收緊。