毛利率下滑及非并表项目收益下降导致利润有所下滑。2021 年上半年公司实现营业收入384.8 亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润17.5 亿元，同比下滑14.7%。上半年公司归母净利增速不及营收增速的主要原因在于：1、地产及建筑业务毛利率均出现下滑，综合毛利率从去年年底的17.3%降至当期16.3%，其中地产业务毛利率下降0.3 个百分点至19.1%；2、今年非并表投资收益较去年有明显降低，减少10.9 亿元。
销售表现上佳，拿地强度下降。2021 年上半年公司实现销售金额1090 亿，同比增长33.9%，位列克而瑞销售榜单第16 位。公司上半年拿地金额289.5 亿元，同比下降7.1%；拿地金额/销售金额为26.6%，较去年同期下降11.7 个百分点，拿地强度有所下降。
拿地权益比例由去年同期的62%降至42%，下降较为明显，也是公司降负债的重要动作。权益拿地金额中，三四线和一二线占比分别为80%、20%，三四线占比进一步提高。三四线主要位于江苏、浙江、山东、福建等沿海经济较为发达的省份。一二线方面，公司今年首度进入深圳的招拍挂并获得一幅土地。
降杠杆持续延续，评级稳中有升。2021 年中期，公司“三道红线”
指标维持黄档。其中，净负债率为95.3%，较去年末下降2 个百分点，有息杠杆改善态势延续；现金短债比1.29X，扣除受限资金之后公司的现金短债比为1.03X；扣除预收款之后的资产负债率77.4%，较去年末下降1.3 个百分点。上半年，联合国际将公司的主体信用评级从“BB-”上调至”BB”，评级展望稳定。穆迪维持”B1“评级，展望稳定；标普维持“B+”评级，展望稳定。
维持买入评级和目标价不变。我们预测2021-2023 年公司EPS 为2.45/2.98/3.52 元不变，维持买入评级和11.34 元的目标价。
风险提示：开发业务结转不及预期；地产行业调控超预期。
毛利率下滑及非並表項目收益下降導致利潤有所下滑。2021 年上半年公司實現營業收入384.8 億元，同比增長29.6%；實現歸母淨利潤17.5 億元，同比下滑14.7%。上半年公司歸母淨利增速不及營收增速的主要原因在於：1、地產及建築業務毛利率均出現下滑，綜合毛利率從去年年底的17.3%降至當期16.3%，其中地產業務毛利率下降0.3 個百分點至19.1%；2、今年非並表投資收益較去年有明顯降低，減少10.9 億元。
銷售表現上佳，拿地強度下降。2021 年上半年公司實現銷售金額1090 億，同比增長33.9%，位列克而瑞銷售榜單第16 位。公司上半年拿地金額289.5 億元，同比下降7.1%；拿地金額/銷售金額為26.6%，較去年同期下降11.7 個百分點，拿地強度有所下降。
拿地權益比例由去年同期的62%降至42%，下降較為明顯，也是公司降負債的重要動作。權益拿地金額中，三四線和一二線佔比分別為80%、20%，三四線佔比進一步提高。三四線主要位於江蘇、浙江、山東、福建等沿海經濟較為發達的省份。一二線方面，公司今年首度進入深圳的招拍掛並獲得一幅土地。
降槓桿持續延續，評級穩中有升。2021 年中期，公司“三道紅線”
指標維持黃檔。其中，淨負債率為95.3%，較去年末下降2 個百分點，有息槓桿改善態勢延續；現金短債比1.29X，扣除受限資金之後公司的現金短債比為1.03X；扣除預收款之後的資產負債率77.4%，較去年末下降1.3 個百分點。上半年，聯合國際將公司的主體信用評級從“BB-”上調至”BB”，評級展望穩定。穆迪維持”B1“評級，展望穩定；標普維持“B+”評級，展望穩定。
維持買入評級和目標價不變。我們預測2021-2023 年公司EPS 為2.45/2.98/3.52 元不變，維持買入評級和11.34 元的目標價。
風險提示：開發業務結轉不及預期；地產行業調控超預期。
