1H 同比扭亏，业绩拐点初现

　　公司上半年实现营收25.69 亿（YoY+13.88 %），扣非归母净利0.57 亿（YoY+161.71%），同比扭亏，上半年毛利率20.41%，同比提升了2.27pct；净利率2.83%，同比提升了0.78pct。4Q20/1Q21/1H21 毛利率及净利率连续提升（ 毛利率分别为17.80%/19.43%/20.41% ， 净利率分别为1.69%/1.77%/2.83%），公司业绩拐点初现。伴随新业务拓展，我们预计公司将持续加大研发投入，预计公司21~23 年归母净利分别为1.62/2.13/2.58亿元（前值21~22 年1.7/2.7 亿元），21 年可比公司Wind 一致预期均值PE44.25x，考虑到公司军用PCB 领域龙头地位，维持公司2021 年60.33x目标PE，对应2021 年目标价14.30 元（按当前股本计算前值15.29 元），维持“增持”评级。

　　国防信息化建设有望提速，军用PCB 业务扩产分享行业景气红利根据Prismark 预测，2019~2023 年全球军用PCB 市场复合增速为4%。我们认为十四五期间军工信息化建设有望加速，驱动国内同期军用PCB 市场复合增速有望达10%，2023 年规模总量达到144 亿元。军用PCB 要求在复杂环境（高温、复杂电磁环境）下依旧保持稳定工作，因此具备较高的技术壁垒和验证壁垒。杰赛科技是国内军用PCB 领先者，受益于行业景气提升，公司有望分享行业成长红利。

　　开拓5G 小基站、高端晶振等新业务，有望开拓增长点公司通过非公开发行投资5G 小基站、5G 高端晶振等项目，尤其晶振行业迎来5G 建设及器件国产化机遇，需求量大幅度增加。2020 年公司时频器件新签合同3.68 亿元，同比增长超20%，其中恒温晶振在特殊用途、国际市场上全面增长，上半年公司扩大了市场份额，保持了细分市场领先地位。

　　5G 小基站方面，我们测算2021 年国内市场有望达36 亿元，公司有望通过切入5G 小基站市场，打造新增长点。

　　军民品高景气，业绩初现拐点，维持“增持”评级我们预计公司21~23 年归母净利分别为1.62/2.13/2.58 亿元（前值21~22年1.7/2.7 亿元），21 年可比公司Wind 一致预期均值PE44.25x，考虑公司军用PCB 领域龙头地位，维持公司2021 年60.33x 目标PE，对应2021年目标价14.30 元（按当前股本计算前值15.29 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：军用PCB 业务扩产不及预期；5G 小基站及高端晶振研发不及预期；应收账款减值风险；公司传统业务发展不及预期。