投资要点

　　 21H1集装箱吞吐量同比高增12.7%，货物吞吐量稳增9.3%集装箱同比+12.7%：根据交通部统计，21H1青岛港实现集装箱吞吐量1166万TEU.分季度看，21Q102分别实现集装箱吞吐量555/611 万 TEU，yoy+7.81%/10.8%，增速逐季提升，我们分析主要系公司上半年加大航线拓展、叠加海外市场需求旺盛带动出业务持续向好.

　　货物吞吐量同比+9.3%：吞吐吨位角度看，公司及其合营企业、联营企业21H11实现货物吞吐量2.63亿吨，同比稳增9.30%，我们分析主要系董家港-潍坊鲁中、鲁北输油管道支线产能和配套储罐产能增加，原油吞吐量大幅提升所致。

　　 液体、货代、干散三轮驱动，并表营收高增30.7%，利润同比稳增7.6%并表径下：营收端：21H1，公司年实现营收79.33亿元，同比高增30.65%，两年复合增速14.99%。分业务看：

　　1）公司发力液体散货装卸和货运代理业务，上述板块分别实现营收16.63/29.91亿元，较去年同期分别增加8.06/6.26亿元，同比分别高增60.31%36.87%；2）千散货方面，受益于混矿业务新拓重磅客户，板块实现营收19.07亿元，同比高增27.68%。

　　3）集装箱方面，受益于航线数量增加，实现营收1.52亿元，同比高增64.34%.

　　成本端：综合毛利率35.47%，较20H1下降2.86pct，主要受物流板块，干散板块毛利率较士年同期分别下降9.86/10.02pcr抱累。

　　费用端：期间费用率4.38%，同比提升2.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分別0.35%4.65%/0.15%-0.77%，同比分别+0.11/+1.03/+0.04/+0.97pct.最终公司21H1归母净利率31.84%，同比下降6.35pct.其中管理费用率提升主要系20H1疫情社保减免一次性政策因素消除投资收益端：青岛实华净利润同比增长8.90%至3.61亿元；QQCT净利润下滑6.19%至8.30亿元，最终公司联营及合营企业投资收益同比降低3.59%圣6.44亿元陆海双向发力，重申“量增价好”逻辑，业绩中长期维持稳增海向端：增航线、扩舱容、拓中转、促加班、揽空箱，受益山东省内港整合，在周边港喂给配合下，公司服务船公司能力更强。陆向端：公司持续加大内陆市场开发力度，联手铁路拓展货源腹地，有力保障了腹地产业链，供应链稳起.

　　“吞吐量增”有保障，其中，集装箱板块：21H1，公司新增航线15条，其中内贸航线3条，航线梳理和密度继续稳居北方港首位，上半年内外贸廷续双旺态势，公司集装箱吞吐保持高增，其中4-6月单月吞吐量同比分別+16.67%/15.61%/13.83%，下半年有望延续稳增态势；2）千散板块：与世界大　　型矿业巨头开展合作，持续发力混矿和贸易矿业务。据公司官网信息，21年5月19日，力拓集团混矿业务在青岛港落地，成为继淡水河谷后第二家在青岛港开展混矿业务世界级矿山企业；3）液体散货板块：新授运码头产能助力高毛利液体板块持续壮大，据公司官网信息，21年8月23日，公司董家原油码头二期、液体化工码头正式投产运营，分别新增原油/液体化工年设计通过能力2550/353.6万吨.

　　“费率向好”可预期：2019年8月山东省港集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区城港价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，我们预计费率端持续改善向好盈利预测及估值

　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.47亿元、53.30亿元、62.56亿元，对应现股价PE分别为8.1倍、6.9倍、5.9倍，“国内大循环为主、国内国外双循环”新发展格局下，山东省内港整合持续深化，费率有望持续向好，叠加公司集装箱、液体散货和干散货等三大业务超板块逻辑外拓展增量，我们持续看好公司未来发展，当前公司估值较行业低29%左右，强调“买入”

　　评级

　　风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；全球贸易恶化；突发自然灾害影响港作业。