2021 中报显示公司营收384.8 亿(+29.6%),归母净利17.5 亿(-14.7%),扣非后归母净利16.6 亿(-5.3%),综合毛利率16.3%(-1.0pct),净利率5.3%(-2.7pct)。
事件评论
投资收益下降及建筑业务拖累上半年业绩表现。2021H 公司归母净利负增长,主因投资收益下降及建筑业务拖累,综合毛利率同降1.0pct 至16.3%,其中,开发业务毛利率同降0.3pct 至19.1%,原材料涨价导致建筑业务毛利率同降2.8pct 至8.3%;此外,表外项目结算减少导致投资收益同降61.6%至6.8 亿。虽费用率同降0.2pct、资产及信用减值损失减少至1.0 亿(2020H 为4.1 亿),但投资收益下降及建筑业务拖累仍导致归母净利同比下降14.7%。截至2021H 末公司预收类1288.5 亿(+3.3%),预收/年化结算=2.0X,结算保障倍数在同行中仍处较高水平。
销售积极,拿地审慎,土储厚度仍有待提升。2021H 公司实现销售金额1089.8 亿(+33.9%),销售面积790.1 万方(+29.7%),销售均价13793.2 元/方(+3.2%),低基数背景下销售表现较为亮眼。2021H 拿地建面699.9 万方(+1.7%),拿地均价4136.6 元/方(-6.3%),拿地金额/销售金额=26.6%(-10.8pct),拿地面积/销售面积=88.6%(-24.5pct),融资趋紧及地价偏贵的背景下,公司投资力度相对审慎。
拿地均价/销售均价=30.0%,静态看新增项目利润率有一定保障。2021H 公司新开工面积541 万方(-5.9%),完成全年开工计划的40%;竣工面积395 万方(-25.0%),完成全年竣工计划的32%。截至2021H 末。公司土地储备(未竣工计容口径)约4740 万方,扣除已售未结面积之后,可售土储的厚度仍有待提升。
负债结构有所优化,降杠杆持续推进。2021H 公司有息负债767.6 亿,较去年末减少31.5 亿,其中短债占比27.2%,较去年末下降2.0pct,负债规模下降且结构优化。2021H 公司净负债率95.3%,较去年末下降2.0pct;扣除受限资金后的现金短债比1.03X;剔除预收账款的资产负债率77.4%,较去年末下降1.3pct。
投资建议:预收保障性较高,后续业绩平稳增长仍有支撑。公司坚持高周转模式,运营效率(投入产出比视角)处于行业前列,尤其是预收保障倍数在同行中处于较高水平,可充分对冲未来盈利能力下降的行业性压力,进而支撑后续业绩平稳增长。预计2021-2023 年归母净利79.1/86.8/95.0 亿,增速11.7%/9.8%/9.4%,对应P/E 为2.5/2.2/2.0X,维持“买入”评级
风险提示
1. 土储厚度有待提高;
2. 三四线需求转弱;
3. 结算进度不及预期。
2021 中報顯示公司營收384.8 億(+29.6%),歸母淨利17.5 億(-14.7%),扣非後歸母淨利16.6 億(-5.3%),綜合毛利率16.3%(-1.0pct),淨利率5.3%(-2.7pct)。
事件評論
投資收益下降及建築業務拖累上半年業績表現。2021H 公司歸母淨利負增長,主因投資收益下降及建築業務拖累,綜合毛利率同降1.0pct 至16.3%,其中,開發業務毛利率同降0.3pct 至19.1%,原材料漲價導致建築業務毛利率同降2.8pct 至8.3%;此外,表外項目結算減少導致投資收益同降61.6%至6.8 億。雖費用率同降0.2pct、資產及信用減值損失減少至1.0 億(2020H 為4.1 億),但投資收益下降及建築業務拖累仍導致歸母淨利同比下降14.7%。截至2021H 末公司預收類1288.5 億(+3.3%),預收/年化結算=2.0X,結算保障倍數在同行中仍處較高水平。
銷售積極,拿地審慎,土儲厚度仍有待提升。2021H 公司實現銷售金額1089.8 億(+33.9%),銷售面積790.1 萬方(+29.7%),銷售均價13793.2 元/方(+3.2%),低基數背景下銷售表現較為亮眼。2021H 拿地建面699.9 萬方(+1.7%),拿地均價4136.6 元/方(-6.3%),拿地金額/銷售金額=26.6%(-10.8pct),拿地面積/銷售面積=88.6%(-24.5pct),融資趨緊及地價偏貴的背景下,公司投資力度相對審慎。
拿地均價/銷售均價=30.0%,靜態看新增項目利潤率有一定保障。2021H 公司新開工面積541 萬方(-5.9%),完成全年開工計劃的40%;竣工面積395 萬方(-25.0%),完成全年竣工計劃的32%。截至2021H 末。公司土地儲備(未竣工計容口徑)約4740 萬方,扣除已售未結面積之後,可售土儲的厚度仍有待提升。
負債結構有所優化,降槓桿持續推進。2021H 公司有息負債767.6 億,較去年末減少31.5 億,其中短債佔比27.2%,較去年末下降2.0pct,負債規模下降且結構優化。2021H 公司淨負債率95.3%,較去年末下降2.0pct;扣除受限資金後的現金短債比1.03X;剔除預收賬款的資產負債率77.4%,較去年末下降1.3pct。
投資建議:預收保障性較高,後續業績平穩增長仍有支撐。公司堅持高週轉模式,運營效率(投入產出比視角)處於行業前列,尤其是預收保障倍數在同行中處於較高水平,可充分對衝未來盈利能力下降的行業性壓力,進而支撐後續業績平穩增長。預計2021-2023 年歸母淨利79.1/86.8/95.0 億,增速11.7%/9.8%/9.4%,對應P/E 為2.5/2.2/2.0X,維持“買入”評級
風險提示
1. 土儲厚度有待提高;
2. 三四線需求轉弱;
3. 結算進度不及預期。