核心观点：
上半年营收同比+1.7%，建造业务放缓。公司披露2021 年中报，上半年实现营收43.2 亿港币（同比+1.7%）、归母净利润7.0 亿港币（同比-14.6%）。在国补退坡影响下，公司生物质项目拿单放缓致建造收入降低，公司营收增长放缓。而公司业绩下滑主要系疫情影响下生物质原材料价格上涨、危废市场经营环境困难及财务成本提高所致。此外，公司上半年发行规模为5.69 亿元的ABN，公司借贷成本由去年同期的4.08%~4.90%降至上半年的3.89%~4.70%，融资环境改善。
生物质在手项目持续转运营，公司运营收入占比升至70%。上半年公司生物质业务收入33.2 亿港币（同比-8.8%），危废业务收入7.6 亿港币（同比+70.1%）。公司近两年生物质项目获取放缓，在手项目持续转运营，带动公司运营收入占比提升至70%（去年同期为56%），收入结构改善。与此同时，危废项目建设持续推进，在建项目增加，危废业务建造收入增至4.1 亿港币（同比+210.4%），贡献危废业务收入增长。
生物质转型提供增长亮点，危废业务实现多维扩张。公司生物质项目向高附加值方向转型，热电联供提供额外收入，上半年蒸汽供应量已达106 万吨（同比+80.1%）。在危废业务方面，公司上半年取得废旧轮胎处置项目，实现向大宗固废的外延式发展。且公司持续挖掘一般工业固热电联产业务发展潜力，有望进一步提升危废业务盈利能力。
盈利预测与投资评级：运营效率提升，运营占比持续提升。预计公司2021-23 年EPS 分别为0.63、0.73、0.85 港元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为4.05、3.49、3.02 倍。参考可比公司估值，给予2021年6 倍PE，对应3.79 港币/股的合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；生物质运营补贴无法按时到位，产能利用率不足；上网电价、税收等优惠政策变化。
核心觀點：
上半年營收同比+1.7%，建造業務放緩。公司披露2021 年中報，上半年實現營收43.2 億港幣（同比+1.7%）、歸母淨利潤7.0 億港幣（同比-14.6%）。在國補退坡影響下，公司生物質項目拿單放緩致建造收入降低，公司營收增長放緩。而公司業績下滑主要系疫情影響下生物質原材料價格上漲、危廢市場經營環境困難及財務成本提高所致。此外，公司上半年發行規模為5.69 億元的ABN，公司借貸成本由去年同期的4.08%~4.90%降至上半年的3.89%~4.70%，融資環境改善。
生物質在手項目持續轉運營，公司運營收入佔比升至70%。上半年公司生物質業務收入33.2 億港幣（同比-8.8%），危廢業務收入7.6 億港幣（同比+70.1%）。公司近兩年生物質項目獲取放緩，在手項目持續轉運營，帶動公司運營收入佔比提升至70%（去年同期為56%），收入結構改善。與此同時，危廢項目建設持續推進，在建項目增加，危廢業務建造收入增至4.1 億港幣（同比+210.4%），貢獻危廢業務收入增長。
生物質轉型提供增長亮點，危廢業務實現多維擴張。公司生物質項目向高附加值方向轉型，熱電聯供提供額外收入，上半年蒸汽供應量已達106 萬噸（同比+80.1%）。在危廢業務方面，公司上半年取得廢舊輪胎處置項目，實現向大宗固廢的外延式發展。且公司持續挖掘一般工業固熱電聯產業務發展潛力，有望進一步提升危廢業務盈利能力。
盈利預測與投資評級：運營效率提升，運營佔比持續提升。預計公司2021-23 年EPS 分別為0.63、0.73、0.85 港元/股，按照最新收盤價對應PE 分別為4.05、3.49、3.02 倍。參考可比公司估值，給予2021年6 倍PE，對應3.79 港幣/股的合理價值，維持“買入”評級。
風險提示：融資改善政策出台、執行力度不及預期；生物質運營補貼無法按時到位，產能利用率不足；上網電價、税收等優惠政策變化。
