中国玻璃公告21 年半年报，21h1 公司收入20.3 亿元，yoy +73%，hoh +2%；净利润3.02 亿（前期预告不少于3 亿），同比扭亏，hoh +69%；归母净利2.7亿，同比扭亏，hoh+68%。业绩与前期预告基本一致。
21h1 浮法均价明显提升贡献核心业绩增量， h2 玻璃销量环比或明显改善分业务看，21h1 公司玻璃产品（浮法原片为主，包括无色玻璃、有色玻璃、镀膜玻璃、节能及新能源玻璃）、设计/供应安装服务业务收入分别19.6、0.7亿，yoy 分别为+73%、+61%，hoh 分别为+4%、-28%；毛利率分别为35.8%、19.1%，yoy 分别变化+19.6、+10.4pct，hoh 分别变化+8.1、-11.6pct。设计/供应安装服务业体量相对较小，收入及利润率有较大起伏。
玻璃产品业务产销及效益变化为公司业绩同环比大幅改善主因。21h1 公司玻璃产品销量1,706 万重箱，hoh -22%（在产产线无明显变化，推测主因20h2去库因素销量基数较高）。我们测算公司21h1 玻璃产品单箱销售均价115 元，yoy+51%/+39 元，hoh+32%/+28 元；纯碱燃料等价格抬升致公司单箱生产成本提升至74 元，yoy+15%/+10 元，hoh+17%/+11 元；单位费用等变化不大，测算21h1 公司玻璃单箱净利约17 元，yoy+36 元，hoh+10 元。
21h1 末公司在产浮法产线12 条（vs20 年末为10 条，21 年6 月先后于陕西、宿迁基地分别点火400t/d、600t/d 各一条线）。且公司近期完成收购福建龙泰实业（已于21 年5 月点火一条建筑玻璃生产线，在建另一条汽车玻璃生产线，同时拥有一座预计22 年投产的石英砂矿的经营租赁权），现拥有13 条浮法线，对应产能6,900t/d。我们预计公司21h2 玻璃产品产销环比或有较大幅度提升。
重视公司较大产能提升空间及成本优化空间带来的中长期成长潜力随着公司产线复产及收购事项逐步落地（福建龙泰实业之外，公司亦在推进尼日利亚一家目标公司70%股权，其拥有1 条500t/d 浮法产线，收购事项有望于21 年底前落地），21/22 年公司有效产能或迎较快提升。此外，公司后续参与大股东旗下浮法玻璃资产整合或亦有望带来较大产能向上弹性。在浮法玻璃产能逐步资源属性化的背景下，浮法玻璃产能弹性或为公司带来可观成长弹性及明显提升其在行业内竞争力。另一方面，随着公司逐步推进窑炉更新升级，叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势，公司生产成本或有较大优化空间；同时浮法高景气背景下，公司资产负债表逐步修复或带动财务费用率逐步下降，公司盈利能力或有向上修复空间。
21h2 浮法景气向上趋势或有延续性，上调盈利预测，维持“买入”评级21h1 浮法行业景气向上节奏及持续性超我们预期，现阶段行业库存处于低位，新增供给受严格政策管控的背景下潜在供给释放空间小，同时行业面临较大冷修压力，行业库存处于历史底部位置，施工/竣工旺季逐步开启，需求环比或呈持续改善局面，短期看好浮法景气继续向上，中长期行业周期波动或明显减弱。基于更乐观的销售均价及对公司成本费用管控能力的更强信心，我们上调公司21-23 年收入预测至47.6、50.4、56.5 亿元（前值46.4、49.8、55.8 亿元），yoy 分别为+51%、6%、12%；上调公司21-23 年归母净利预测至7.1、7.8、9.4亿元（前值6.5、6.9、8.3 亿元），22、23 年yoy 分别为+16%、17%；对应21-23年EPS 分别为0.39、0.43、0.52 元（前值0.36、0.38、0.46 元）。结合公司潜在成长前景，我们认可给予公司21 年12x 目标PE，上调公司目标价至5.62 港元，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃需求低于预期、供给调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期、不同市场估值体系带来的估值不确定性风险。
中國玻璃公告21 年半年報，21h1 公司收入20.3 億元，yoy +73%，hoh +2%；淨利潤3.02 億（前期預告不少於3 億），同比扭虧，hoh +69%；歸母淨利2.7億，同比扭虧，hoh+68%。業績與前期預告基本一致。
21h1 浮法均價明顯提升貢獻核心業績增量， h2 玻璃銷量環比或明顯改善分業務看，21h1 公司玻璃產品（浮法原片為主，包括無色玻璃、有色玻璃、鍍膜玻璃、節能及新能源玻璃）、設計/供應安裝服務業務收入分別19.6、0.7億，yoy 分別為+73%、+61%，hoh 分別為+4%、-28%；毛利率分別為35.8%、19.1%，yoy 分別變化+19.6、+10.4pct，hoh 分別變化+8.1、-11.6pct。設計/供應安裝服務業體量相對較小，收入及利潤率有較大起伏。
玻璃產品業務產銷及效益變化為公司業績同環比大幅改善主因。21h1 公司玻璃產品銷量1,706 萬重箱，hoh -22%（在產產線無明顯變化，推測主因20h2去庫因素銷量基數較高）。我們測算公司21h1 玻璃產品單箱銷售均價115 元，yoy+51%/+39 元，hoh+32%/+28 元；純鹼燃料等價格抬升致公司單箱生產成本提升至74 元，yoy+15%/+10 元，hoh+17%/+11 元；單位費用等變化不大，測算21h1 公司玻璃單箱淨利約17 元，yoy+36 元，hoh+10 元。
21h1 末公司在產浮法產線12 條（vs20 年末為10 條，21 年6 月先後於陝西、宿遷基地分別點火400t/d、600t/d 各一條線）。且公司近期完成收購福建龍泰實業（已於21 年5 月點火一條建築玻璃生產線，在建另一條汽車玻璃生產線，同時擁有一座預計22 年投產的石英砂礦的經營租賃權），現擁有13 條浮法線，對應產能6,900t/d。我們預計公司21h2 玻璃產品產銷環比或有較大幅度提升。
重視公司較大產能提升空間及成本優化空間帶來的中長期成長潛力隨着公司產線復產及收購事項逐步落地（福建龍泰實業之外，公司亦在推進尼日利亞一家目標公司70%股權，其擁有1 條500t/d 浮法產線，收購事項有望於21 年底前落地），21/22 年公司有效產能或迎較快提升。此外，公司後續參與大股東旗下浮法玻璃資產整合或亦有望帶來較大產能向上彈性。在浮法玻璃產能逐步資源屬性化的背景下，浮法玻璃產能彈性或為公司帶來可觀成長彈性及明顯提升其在行業內競爭力。另一方面，隨着公司逐步推進窯爐更新升級，疊加充分利用大股東資源/平台優勢等發揮採購優勢，公司生產成本或有較大優化空間；同時浮法高景氣背景下，公司資產負債表逐步修復或帶動財務費用率逐步下降，公司盈利能力或有向上修復空間。
21h2 浮法景氣向上趨勢或有延續性，上調盈利預測，維持“買入”評級21h1 浮法行業景氣向上節奏及持續性超我們預期，現階段行業庫存處於低位，新增供給受嚴格政策管控的背景下潛在供給釋放空間小，同時行業面臨較大冷修壓力，行業庫存處於歷史底部位置，施工/竣工旺季逐步開啟，需求環比或呈持續改善局面，短期看好浮法景氣繼續向上，中長期行業週期波動或明顯減弱。基於更樂觀的銷售均價及對公司成本費用管控能力的更強信心，我們上調公司21-23 年收入預測至47.6、50.4、56.5 億元（前值46.4、49.8、55.8 億元），yoy 分別為+51%、6%、12%；上調公司21-23 年歸母淨利預測至7.1、7.8、9.4億元（前值6.5、6.9、8.3 億元），22、23 年yoy 分別為+16%、17%；對應21-23年EPS 分別為0.39、0.43、0.52 元（前值0.36、0.38、0.46 元）。結合公司潛在成長前景，我們認可給予公司21 年12x 目標PE，上調公司目標價至5.62 港元，維持“買入”評級。
風險提示：浮法玻璃需求低於預期、供給調控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司產能提升及盈利能力修復節奏低於預期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風險。
