事件:
8 月 26 日,公司公布 2021 年中期业绩,报告期内实现收入 459.05 亿元,同比+22.3%;实现归母净利润 29.47 亿元,同比+143.2%。营收增速超预期。
点评:
收入端增势亮眼,白奶景气度高。分品类来看,21H1 液体奶/冰淇淋/奶粉/其他产品分别同比+21.1%/+34.8%/+11.6%/+98.2%。白奶景气度较高,纯奶增长超 20%,特仑苏增长近 40%,鲜奶增长超 120%,增势良好;酸奶在行业整体承压的背景下依旧维持高个数增长。奶粉业务中成人粉增长超 90%,增势强劲。冰淇淋业务由于合并艾雪增厚了 3.8 亿元的收入,自有业务增长 16%。奶酪业务增长超 68%,带动其他产品高增。
成本压力下利润率提升,反映出较强的控制能力。1H21 毛利率为 38.2%,同比下降 0.8pct,销售/管理/财务费率同比-2.6/-0.3/+0.3pct,在原奶压力下(1H21 主产区生鲜乳均价同比增长 15%)毛销差同比提升 1.8pct,主要源于高毛利产品占比提升和减少费用投放,体现出公司较强的利润控制能力。1H21 净利率为 6.4%,同比提升 3.2pct,相比 19 年也同比提升1.2pct,主要系公司其他费用减少(1H20 存在疫情防护费用、捐款等)以及联营企业现代牧业利润增加,此外综合税率也有所下降。
全年来看核心利润率有望小幅提升。公司已于年中再次对基础白奶进行提价,预计下半年可更好的对冲成本压力。此外今年两强竞争趋缓的逻辑逐步兑现,全年来看预计公司费用投放都会偏理性,核心利润率相比 19 年应有所提升。
投资建议
今年以来公司收入端增势良好,考虑到公司优秀的费用控制能力,在原奶压力下依旧实现利润率提升,我们上调对公司的盈利预测,将 21-22 年归母净利分别上调 8%/11% ,预计公司 21-23 年归母净利润分别为51.32/63.44/77.39 亿元,对应 EPS 分别为 1.30/1.61/1.96 元;对应 PE分别为 35X/28X/23X,维持“买入”评级。
风险提示
费用投放超预期/行业竞争加剧/原奶价格上涨幅度超预期/食品安全风险。
事件:
8 月 26 日,公司公佈 2021 年中期業績,報告期內實現收入 459.05 億元,同比+22.3%;實現歸母淨利潤 29.47 億元,同比+143.2%。營收增速超預期。
點評:
收入端增勢亮眼,白奶景氣度高。分品類來看,21H1 液體奶/冰淇淋/奶粉/其他產品分別同比+21.1%/+34.8%/+11.6%/+98.2%。白奶景氣度較高,純奶增長超 20%,特侖蘇增長近 40%,鮮奶增長超 120%,增勢良好;酸奶在行業整體承壓的背景下依舊維持高個數增長。奶粉業務中成人粉增長超 90%,增勢強勁。冰淇淋業務由於合併艾雪增厚了 3.8 億元的收入,自有業務增長 16%。奶酪業務增長超 68%,帶動其他產品高增。
成本壓力下利潤率提升,反映出較強的控制能力。1H21 毛利率為 38.2%,同比下降 0.8pct,銷售/管理/財務費率同比-2.6/-0.3/+0.3pct,在原奶壓力下(1H21 主產區生鮮乳均價同比增長 15%)毛銷差同比提升 1.8pct,主要源於高毛利產品佔比提升和減少費用投放,體現出公司較強的利潤控制能力。1H21 淨利率為 6.4%,同比提升 3.2pct,相比 19 年也同比提升1.2pct,主要系公司其他費用減少(1H20 存在疫情防護費用、捐款等)以及聯營企業現代牧業利潤增加,此外綜合税率也有所下降。
全年來看核心利潤率有望小幅提升。公司已於年中再次對基礎白奶進行提價,預計下半年可更好的對衝成本壓力。此外今年兩強競爭趨緩的邏輯逐步兑現,全年來看預計公司費用投放都會偏理性,核心利潤率相比 19 年應有所提升。
投資建議
今年以來公司收入端增勢良好,考慮到公司優秀的費用控制能力,在原奶壓力下依舊實現利潤率提升,我們上調對公司的盈利預測,將 21-22 年歸母淨利分別上調 8%/11% ,預計公司 21-23 年歸母淨利潤分別為51.32/63.44/77.39 億元,對應 EPS 分別為 1.30/1.61/1.96 元;對應 PE分別為 35X/28X/23X,維持“買入”評級。
風險提示
費用投放超預期/行業競爭加劇/原奶價格上漲幅度超預期/食品安全風險。