事件：2020H1 公司营收同增31.9%，经调整净利润同增41.8%。公司2021H1 营收同比大幅反弹31.9%至20 亿元，归母净利润2.33 亿元，经调整净利润同增41.8%至3 亿元（2019H1 营收及经调整净利润分别为18.2亿元、4.1 亿元）。
成本费用端承压，拖累利润端表现。品牌结构变化以及教学、租金成本等增加导致整体毛利率小幅下降2.2PCTs 至55.3%、销售费用同比增加9647.5万，销售费用率同降1.1PCTs 至23.2%，主要由于新增专业投放等营销力度加大；管理费用率同降4.9PCTs 至12.6%。综上，公司经调整净利率同增1PCTs 至15%。
新东方、新华电脑表现稳健，万通、欧米奇亮眼。分品牌看，2021H1 新东方/新华/万通/欧米奇分别实现营收10.3/3.8/2.8/2.1 亿元，同比增长23.4%/18.1%/43.2%/81.9%，相较2019H1 增长
1.4%/9.7%/13.6%/36.1%，2021H1 毛利率分别为57.8%/58.8%/46.4%/54.5%，同比变动-6.1/-4.1/+5.1/+17.5PCTs，可见万通、欧米奇品牌在新增专业及次新校区爬坡结束后迎来收入和运营效率的可观增长，分部净利润分别为3.0/0.9/-0.2/0.005 亿元，新东方及新华电脑业绩表现在疫情影响下仍稳健，万通、欧米奇业绩预计在中长期生源基数稳定后迎来可观改善。
三年制招生增长出色，地推模式有望助力下半年招生发力。2021H1 公司新培训人次同增34.7%至8.2 万人（2019H1 7.6 万人），平均培训人次同增12.0%至14.3 万人，三年制比重持续大幅提升，结构持续优化，截止2021H1三年制新生/平均培训人次分别同增80.5%/46.4%至1.8/6.5 万人，占比分别同增5.7/10.6PCTs 至22.5%/45.1%。新生增速新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇新生分别同增15.5%/36.3%/70.1%/36.9%，平均人次增速新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇新生分别同增3.7%/6.4%/31%/71.6%，万通、欧米奇新生增长显著主要受益于新专业投放+前期爬坡网点逐渐成熟。
此外欧曼谛美业2021H1 新生/ 平均人次分别为676/406 人（yoy+173.7%/+372.1%）表现出色，下半年公司已重启地推模式，有望助力秋季招生发力。
投资建议。公司作为职业技能培训行业龙头，办学能力竞争优势持续巩固，短期受政策扰动及竞争环境波动等影响费用端承压，中长期仍看好行业发展趋势与公司多品牌良性增长，根据2021 中报，我们调整2021-2023 年归母净利润预测7.17/10.82/12.59 亿元，同增178.4%/50.9%/16.4%，对应EPS0.33/0.49/0.57 元，现价对应PE 21/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情复发风险；新增校区利用率爬坡不及预期；美业板块盈利能力不及预期；烹饪培训需求结构变化，产品调整期拖累增长。
事件：2020H1 公司營收同增31.9%，經調整淨利潤同增41.8%。公司2021H1 營收同比大幅反彈31.9%至20 億元，歸母淨利潤2.33 億元，經調整淨利潤同增41.8%至3 億元（2019H1 營收及經調整淨利潤分別為18.2億元、4.1 億元）。
成本費用端承壓，拖累利潤端表現。品牌結構變化以及教學、租金成本等增加導致整體毛利率小幅下降2.2PCTs 至55.3%、銷售費用同比增加9647.5萬，銷售費用率同降1.1PCTs 至23.2%，主要由於新增專業投放等營銷力度加大；管理費用率同降4.9PCTs 至12.6%。綜上，公司經調整淨利率同增1PCTs 至15%。
新東方、新華電腦表現穩健，萬通、歐米奇亮眼。分品牌看，2021H1 新東方/新華/萬通/歐米奇分別實現營收10.3/3.8/2.8/2.1 億元，同比增長23.4%/18.1%/43.2%/81.9%，相較2019H1 增長
1.4%/9.7%/13.6%/36.1%，2021H1 毛利率分別為57.8%/58.8%/46.4%/54.5%，同比變動-6.1/-4.1/+5.1/+17.5PCTs，可見萬通、歐米奇品牌在新增專業及次新校區爬坡結束後迎來收入和運營效率的可觀增長，分部淨利潤分別為3.0/0.9/-0.2/0.005 億元，新東方及新華電腦業績表現在疫情影響下仍穩健，萬通、歐米奇業績預計在中長期生源基數穩定後迎來可觀改善。
三年制招生增長出色，地推模式有望助力下半年招生髮力。2021H1 公司新培訓人次同增34.7%至8.2 萬人（2019H1 7.6 萬人），平均培訓人次同增12.0%至14.3 萬人，三年制比重持續大幅提升，結構持續優化，截止2021H1三年制新生/平均培訓人次分別同增80.5%/46.4%至1.8/6.5 萬人，佔比分別同增5.7/10.6PCTs 至22.5%/45.1%。新生增速新東方/新華電腦/萬通汽修/歐米奇新生分別同增15.5%/36.3%/70.1%/36.9%，平均人次增速新東方/新華電腦/萬通汽修/歐米奇新生分別同增3.7%/6.4%/31%/71.6%，萬通、歐米奇新生增長顯著主要受益於新專業投放+前期爬坡網點逐漸成熟。
此外歐曼諦美業2021H1 新生/ 平均人次分別為676/406 人（yoy+173.7%/+372.1%）表現出色，下半年公司已重啟地推模式，有望助力秋季招生髮力。
投資建議。公司作為職業技能培訓行業龍頭，辦學能力競爭優勢持續鞏固，短期受政策擾動及競爭環境波動等影響費用端承壓，中長期仍看好行業發展趨勢與公司多品牌良性增長，根據2021 中報，我們調整2021-2023 年歸母淨利潤預測7.17/10.82/12.59 億元，同增178.4%/50.9%/16.4%，對應EPS0.33/0.49/0.57 元，現價對應PE 21/14/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情復發風險；新增校區利用率爬坡不及預期；美業板塊盈利能力不及預期；烹飪培訓需求結構變化，產品調整期拖累增長。
