1H21业绩高于我们预期
中国光大控股1H21营业净收入同比+74%至23.9亿港币，含应占联营/合营公司盈利的总收入同比+56%至31.3亿港币,归母净利润同比+133%至17.8亿港币，对应每股盈利1.06港币、年化 ROE 7.7%(+4.0ppt YoY)，业绩超出我们预期，主因基金业务管理费及投资收益释放超预期、叠加费用端压降。此外，公司每股股利同比+100%至0.28港币，对应分红率同比-4.3ppt 至26.5%。
发展趋势
管理费及投资收益集中释放下、基金管理业务增长强劲，持续推进另类资管模式转型。上半年公司基金管理业务收入达14.8亿港币(vs.1H20亏损3.2亿港币)、总收入贡献47%，盈利达12.1亿港币(vs.1H20亏损4.6亿港币)、盈利贡献68%，业务表现亮眼、收入贡献提升明显:1) AUM:公司通过设立S基金等丰富产品线、资产管理规模逆势提升，上半年 AUM新增37亿港币至1,828亿港币、创历史新高;2）管理费:去年四季度募资设立的基金开始贡献管理费，上半年管理费收入同比+41%至1.8亿港币;3)投资收益:公司积极把握注册制深化下IPO窗口期，上半年完全/部分退出项目19个、现金回流18亿港币，基金管理业务投资收益扭亏至12亿港币。受市场估值回调拖累、自有资金投资业务有所下滑。上半年自有资金投资业务收入同比-29%至16.5亿港币，盈利同比-30%至15亿港币，其中:1）战略性产业平台盈利同比-47%至1.3亿港币，或主因疫情持续影响，中飞租、光大养老等产业平台略有承压;2)基石性业务方面，光大银行、光大证券业绩表现稳健，上半年基石性投资盈利同比+11%至9.7亿港币;3)财务性投资方面，受疫情和市场影响、部分项目估值下跌，盈利同比-60%至4亿港币。把握双循环机遇、强化跨境融资优势;持续提升经营管理效率。公司积极推进双循环发展，包括与英国上市公司IP Group合作组建创投基金、于银行间市场发行40亿元中票（为上半年境内非金融企业最大规模熊猫债)、永续债登陆澳门金融资产交易所(MOX)等，跨境平台优势持续深化;叠加低息环境，公司在净计息负债比率略增情况下、财务费用同比-20%至4.6亿港币。此外，公司持续优化经营管理，1H21经营成本率较去年下降2.9ppt至17.3%。
盈利预测与估值
考虑公司融资成本下降、基金管理费及投资收益贡献超预期，我们上调2021/2022年盈利预测12.2%/12.1%至29.1/33.1亿港币。公司当前交易于0.3x 2021e P/B。考虑潜在创新科技领域IPO收紧及估值回调影响,维持目标价13.0港币，对应0.5x 2021e P/B和41%上行空间。维持跑赢行业评级。风险创新经济领域IPO收紧及估值波动，资产管理规模增长不及预期。
1H21業績高於我們預期
中國光大控股1H21營業淨收入同比+74%至23.9億港幣，含應占聯營/合營公司盈利的總收入同比+56%至31.3億港幣,歸母淨利潤同比+133%至17.8億港幣，對應每股盈利1.06港幣、年化 ROE 7.7%(+4.0ppt YoY)，業績超出我們預期，主因基金業務管理費及投資收益釋放超預期、疊加費用端壓降。此外，公司每股股利同比+100%至0.28港幣，對應分紅率同比-4.3ppt 至26.5%。
發展趨勢
管理費及投資收益集中釋放下、基金管理業務增長強勁，持續推進另類資管模式轉型。上半年公司基金管理業務收入達14.8億港幣(vs.1H20虧損3.2億港幣)、總收入貢獻47%，盈利達12.1億港幣(vs.1H20虧損4.6億港幣)、盈利貢獻68%，業務表現亮眼、收入貢獻提升明顯:1) AUM:公司通過設立S基金等豐富產品線、資產管理規模逆勢提升，上半年 AUM新增37億港幣至1,828億港幣、創歷史新高;2）管理費:去年四季度募資設立的基金開始貢獻管理費，上半年管理費收入同比+41%至1.8億港幣;3)投資收益:公司積極把握註冊制深化下IPO窗口期，上半年完全/部分退出項目19個、現金回流18億港幣，基金管理業務投資收益扭虧至12億港幣。受市場估值回調拖累、自有資金投資業務有所下滑。上半年自有資金投資業務收入同比-29%至16.5億港幣，盈利同比-30%至15億港幣，其中:1）戰略性產業平台盈利同比-47%至1.3億港幣，或主因疫情持續影響，中飛租、光大養老等產業平台略有承壓;2)基石性業務方面，光大銀行、光大證券業績表現穩健，上半年基石性投資盈利同比+11%至9.7億港幣;3)財務性投資方面，受疫情和市場影響、部分項目估值下跌，盈利同比-60%至4億港幣。把握雙循環機遇、強化跨境融資優勢;持續提升經營管理效率。公司積極推進雙循環發展，包括與英國上市公司IP Group合作組建創投基金、於銀行間市場發行40億元中票（爲上半年境內非金融企業最大規模熊貓債)、永續債登陸澳門金融資產交易所(MOX)等，跨境平台優勢持續深化;疊加低息環境，公司在淨計息負債比率略增情況下、財務費用同比-20%至4.6億港幣。此外，公司持續優化經營管理，1H21經營成本率較去年下降2.9ppt至17.3%。
盈利預測與估值
考慮公司融資成本下降、基金管理費及投資收益貢獻超預期，我們上調2021/2022年盈利預測12.2%/12.1%至29.1/33.1億港幣。公司當前交易於0.3x 2021e P/B。考慮潛在創新科技領域IPO收緊及估值回調影響,維持目標價13.0港幣，對應0.5x 2021e P/B和41%上行空間。維持跑贏行業評級。風險創新經濟領域IPO收緊及估值波動，資產管理規模增長不及預期。
