2021年上半年收入符合预期
中国东方教育公布2021年上半年业绩：收入20.0亿元，同比上升32%；调整后净利润3.0亿元，同比上升42%。增长主要由于2020年上半年疫情影响下，公司线下教学受到较大冲击导致业绩表现较弱；2021年上半年疫情得到控制下公司恢复正常招生授课，业绩反弹。
发展趋势
上半年新招生人数维持增速，疫情反复或拖累全年收入。2021年上半年公司新招生人数同比上升35%。增长动力主要来自于：1）汽车板块进入发力期：2021年上半年万通汽车新招生人数同比增长70%，较2019年同期增长37%，代表汽车板块的新院校经过2-3年爬坡期进入了盈利贡献期，同时集团开设了轨道服务、电工等新增量专业，招生反馈良好；2）欧米奇等年轻板块增长强劲：2021年上半年欧米奇和美味学院收入分别同比增长82%和94%，我们认为公司开设新业务能力得到了认证。但是考虑到年中旬河南、江苏等区域采取疫情防控措施导致公司部分校区停学，或影响秋季招生增速，我们预计2021年同比增速约18%，较2019年增长约10%。
专业和渠道拓展导致短期利润率或承压。2021年上半年毛利率同比下降2个百分点，因招生增长相对疲软而成本较为刚性；2021年上半年经调整净利率为15%，其中销售费用同比增长26%，主要由于公司计划试点线下渠道招生，同时新增增量专业的开设加大了品牌投放。我们预计2021年全年经调整净利润约8.2亿元，同比增长63%，经调整利润率预计达到19%。
纵横深化，加强长期布局：面对职业教育市场加速发展的变化，管理层表示将从纵横两个方向积极应对：1）横向多元化开设专业：依托于三大板块继续研发新增量专业，目前已经在烹饪、电脑板块推出了酒店管理、智能物联网等相关产业链专业；2）纵向培养高级技能人才：迎合国家对职业教育改革深化趋势，管理层表示将抓住中职毕业生就业技能培训的生源机会以及在集团内部学校打通职教高考的上升渠道，加强培养高级应用型人才。
盈利预测与估值
考虑到疫情反复或影响公司招生和收入增长，我们分别下调2021年和2022年收入10%和9%，下调2021年和2022年调整后归母净利润21%和17%。公司在职业教育仍具备龙头地位，我们维持跑赢行业评级，但由于市场情绪较低和公司盈利预测下调，我们下调目标价30%至14港元，对应15倍的2021年调整后EV/EBITDA，较当前股价有68%上行空间。当前股价对应10倍的2021年EV/EBITDA。
风险
竞争加剧；疫情影响持续；招生人次不及预期充分。
2021年上半年收入符合預期
中國東方教育公佈2021年上半年業績：收入20.0億元，同比上升32%；調整後淨利潤3.0億元，同比上升42%。增長主要由於2020年上半年疫情影響下，公司線下教學受到較大沖擊導致業績表現較弱；2021年上半年疫情得到控制下公司恢復正常招生授課，業績反彈。
發展趨勢
上半年新招生人數維持增速，疫情反覆或拖累全年收入。2021年上半年公司新招生人數同比上升35%。增長動力主要來自於：1）汽車板塊進入發力期：2021年上半年萬通汽車新招生人數同比增長70%，較2019年同期增長37%，代表汽車板塊的新院校經過2-3年爬坡期進入了盈利貢獻期，同時集團開設了軌道服務、電工等新增量專業，招生反饋良好；2）歐米奇等年輕板塊增長強勁：2021年上半年歐米奇和美味學院收入分別同比增長82%和94%，我們認為公司開設新業務能力得到了認證。但是考慮到年中旬河南、江蘇等區域採取疫情防控措施導致公司部分校區停學，或影響秋季招生增速，我們預計2021年同比增速約18%，較2019年增長約10%。
專業和渠道拓展導致短期利潤率或承壓。2021年上半年毛利率同比下降2個百分點，因招生增長相對疲軟而成本較為剛性；2021年上半年經調整淨利率為15%，其中銷售費用同比增長26%，主要由於公司計劃試點線下渠道招生，同時新增增量專業的開設加大了品牌投放。我們預計2021年全年經調整淨利潤約8.2億元，同比增長63%，經調整利潤率預計達到19%。
縱橫深化，加強長期佈局：面對職業教育市場加速發展的變化，管理層表示將從縱橫兩個方向積極應對：1）橫向多元化開設專業：依託於三大板塊繼續研發新增量專業，目前已經在烹飪、電腦板塊推出了酒店管理、智能物聯網等相關產業鏈專業；2）縱向培養高級技能人才：迎合國家對職業教育改革深化趨勢，管理層表示將抓住中職畢業生就業技能培訓的生源機會以及在集團內部學校打通職教高考的上升渠道，加強培養高級應用型人才。
盈利預測與估值
考慮到疫情反覆或影響公司招生和收入增長，我們分別下調2021年和2022年收入10%和9%，下調2021年和2022年調整後歸母淨利潤21%和17%。公司在職業教育仍具備龍頭地位，我們維持跑贏行業評級，但由於市場情緒較低和公司盈利預測下調，我們下調目標價30%至14港元，對應15倍的2021年調整後EV/EBITDA，較當前股價有68%上行空間。當前股價對應10倍的2021年EV/EBITDA。
風險
競爭加劇；疫情影響持續；招生人次不及預期充分。
