业绩超预期,管理层指引2021 年经营利润率扩张,维持“买入”
蒙牛乳业1H21 净利润同比增长143%至人民币29.5 亿元,较华泰预测高10%,主因联营公司利润贡献较大,且实际税率低于我们的预期。我们预期2021 年收入增长将达到17%,经营利润率将比2019 年增加0.1 个基点。
我们认为蒙牛在品牌形象和产品创新上的持续投入,有助于打造其差异化竞争优势,支撑长期盈利增长。我们看好蒙牛向鲜奶和奶酪等高利润率、市场潜力巨大的领域扩张的战略,并预计经营利润率有望长期维持提升趋势。我们预测2021-23E 基本EPS 为人民币1.29/1.61/1.89 元,并维持基于DCF估值法的目标价55.0 港币(WACC:8.4%)。维持“买入”。
核心品类收入增长强劲
上半年蒙牛收入同比增长22.3%至人民币459 亿元,主因疫情后乳制品需求强劲,蒙牛进一步提升了其分销渠道、品牌知名度以及产品组合。从产品品类看,纯牛奶/特仑苏/低温产品/冰淇淋产品收入同比增速分别为20%以上/40%左右/7%以上/34.8%。新业务继续快速增长态势,鲜奶收入同比增长120%以上(其中每日鲜语收入同比增速超过120%),奶酪收入同比增长68%。1H21 常温液态奶/鲜奶市场份额较2020 年底分别提升0.7/1.9 个百分点至28.8/13.1%。
下半年经营利润率有望逐步回升
1H21 毛利率同比收缩0.8 个百分点至38.2%,主因原料奶价格上涨(管理层称毛利率因此被拉低4 个百分点),但被产品结构升级和生产的规模效应带来的积极影响所部分抵消。因减少了疫情相关费用、捐赠以及清理库存费用,1H21 经营利润率为6.1%,同比持平,但低于管理层给出的2021 年经营利润率扩张50 个基点的指引。鉴于原料奶价格走软和产品结构持续升级,管理层预计2021 年经营利润率有望扩张,我们预计全年有望扩张0.1 个百分点至5.6%。
下调目标价至55.0 港币,维持“买入”
我们将2021-23 年小幅调整净利润预测-1.3/-1.4/+0.3% 至人民币50.8/63.2/74.5 亿元,主要考虑其经营费用高于预期。我们预计蒙牛同期经营利润率将扩大1.0/0.5/0.4 个百分点。我们维持DCF 估值法的目标价55.0港币不变(WACC:8.4%)。蒙牛当前股价对应25.0 倍的12 个月动态PE,估值不高。维持“买入”。
风险提示:1)原奶价格上涨;2)竞争加剧;3)疫情复发;4)新产品增长疲软; 5)食品安全问题。
業績超預期,管理層指引2021 年經營利潤率擴張,維持“買入”
蒙牛乳業1H21 淨利潤同比增長143%至人民幣29.5 億元,較華泰預測高10%,主因聯營公司利潤貢獻較大,且實際税率低於我們的預期。我們預期2021 年收入增長將達到17%,經營利潤率將比2019 年增加0.1 個基點。
我們認為蒙牛在品牌形象和產品創新上的持續投入,有助於打造其差異化競爭優勢,支撐長期盈利增長。我們看好蒙牛向鮮奶和奶酪等高利潤率、市場潛力巨大的領域擴張的戰略,並預計經營利潤率有望長期維持提升趨勢。我們預測2021-23E 基本EPS 為人民幣1.29/1.61/1.89 元,並維持基於DCF估值法的目標價55.0 港幣(WACC:8.4%)。維持“買入”。
核心品類收入增長強勁
上半年蒙牛收入同比增長22.3%至人民幣459 億元,主因疫情後乳製品需求強勁,蒙牛進一步提升了其分銷渠道、品牌知名度以及產品組合。從產品品類看,純牛奶/特侖蘇/低温產品/冰淇淋產品收入同比增速分別為20%以上/40%左右/7%以上/34.8%。新業務繼續快速增長態勢,鮮奶收入同比增長120%以上(其中每日鮮語收入同比增速超過120%),奶酪收入同比增長68%。1H21 常温液態奶/鮮奶市場份額較2020 年底分別提升0.7/1.9 個百分點至28.8/13.1%。
下半年經營利潤率有望逐步回升
1H21 毛利率同比收縮0.8 個百分點至38.2%,主因原料奶價格上漲(管理層稱毛利率因此被拉低4 個百分點),但被產品結構升級和生產的規模效應帶來的積極影響所部分抵消。因減少了疫情相關費用、捐贈以及清理庫存費用,1H21 經營利潤率為6.1%,同比持平,但低於管理層給出的2021 年經營利潤率擴張50 個基點的指引。鑑於原料奶價格走軟和產品結構持續升級,管理層預計2021 年經營利潤率有望擴張,我們預計全年有望擴張0.1 個百分點至5.6%。
下調目標價至55.0 港幣,維持“買入”
我們將2021-23 年小幅調整淨利潤預測-1.3/-1.4/+0.3% 至人民幣50.8/63.2/74.5 億元,主要考慮其經營費用高於預期。我們預計蒙牛同期經營利潤率將擴大1.0/0.5/0.4 個百分點。我們維持DCF 估值法的目標價55.0港幣不變(WACC:8.4%)。蒙牛當前股價對應25.0 倍的12 個月動態PE,估值不高。維持“買入”。
風險提示:1)原奶價格上漲;2)競爭加劇;3)疫情復發;4)新產品增長疲軟; 5)食品安全問題。