1H21業績符合我們預期
公司公佈1H21業績：收入39.4億元，同比+41.3%，相比1H19+60.6%；歸母淨利潤2.7億元，同比+78.7%，相比1H19+153.9%。對應2Q21收入18.7億元，同比+5.9%，相比2Q19+54.5%；歸母淨利潤1.6億元，同比-10.9%，相比2019+136.6%業績符合之前的業績預告。
財務分析：1）1H21毛利率33.1%，同比下降4.2ppt，主要原因是原材料價格快速上漲，導致海外業務毛利率明顯回落。相比而言，國內業務成本轉嫁能力強，1H21毛利率37.5%，同比提升3.0ppt，2）公司營收增長快，費用率被攤薄。1H21，銷售費用率15.6%、管理費用率5.5%，合計同比下降4.9ppt，抵消毛利率的下降壓力。3）2Q21，公司營收增速放緩，淨利潤率9.2%，處於歷史較高水平。由於2020醫療業務盈利超高，2Q21淨利潤略同比下降2%，4）1H21經營活動現金流淨流出1.06億元，主要是為應對原材料價格快速上漲，存貨明顯增多至17.4億元，相比年初增加4.8億元。
業務分析：1）自主品牌營收增長強，品牌按摩椅銷售10.64億元，同比+54.5%，佔按摩椅營收67%；品牌按摩小電器2.93億元，同比+53.2%，佔按摩小電器營收29%，2）以空氣淨化器為主的環境健康電器營收6.5億元，同比+54.2%，下游客户Vesync在北美的空氣淨化器銷售增長迅速。
3）防疫業務去年同期受益於疫情爆發，1H21防疫業務同比下降23.6%，屬合理。發展趨勢中國區按摩椅品牌業務增長趨勢強，1H21奧佳華、輕鬆伴侶雙品牌運行下，按摩椅品牌業務同比增長80%，線上市場份額提升明顯。同時，中國按摩小電器市場在SKG、倍輕鬆帶動下，線上市場體現出吸引力，我們預計公司將積極拓展按摩小電器品牌業務。
盈利預測與估值
維持2021年和2022年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022年14.8倍/11.8倍市盈率。維持跑贏行業評級，由於消費行業整體估值下降，下調目標價19%至26.54元目標價，對應20.5倍2021年市盈率和16.3倍2022年市盈率，較當前股價有38.0%的上行空間。
風險
市場競爭風險；市場需求低於預期風險。