公司披露2021半年報業績：
21H1：收入39.38億(YOY+41%)，歸母2.66億(YOY+79%)，扣非2.03億(YOY+37%)【業績處於預告中值，預告歸母2.5-2.8億】
21Q2：收入18.68億(YOY+5.9%)，歸母1.60億(YOY-11%)，扣非1.16億(YOY-35%)Q2業績下滑預計部分受海運運力緊張及運費上漲影響(公司外銷佔比77%)按摩業務：瓶頸放開，盈利提升①按摩椅：21H1收入15.86億元(YOY+67.34%)，其中自有品牌收入10.64億元(YOY+54.51%)。代工收入5.22億，預計增速略超100%。公司在按摩椅產能瓶頸放開後，代工預期接單量有所上升帶來收入翻倍式提升，自有品牌亦有較好恢復性增長。
②按摩小電：21H1收入10.12億(YOY+36.09%)，其中自有品牌收入2.93億元(YOY+53.19%)，代工收入7.19億元，預計增速接近30%。公司自有品牌按摩小電增速較優。
公司按摩業務存在供給需求雙改善，帶來向上契機：①產能端：按摩椅瓶頸放開(從2019年30萬台提升至當前70萬台)；②需求端：線上按摩小電+低價按摩椅市場崛起，按摩行業從高單價、消費認知不足階段逐漸轉向性價比合理，消費者認知提升階段。
同時關注自主品牌按摩椅盈利能力逆勢提升。上半年雖存原材料/海運等漲價影響，21H1公司按摩椅自主品牌實現淨利率7.54%，相較2020年淨利率4.93%提升2.61pct。
環境業務及其他：短期盈利能力下滑，關注新風增長環境業務：21H1收入6.48億元，同比+54.21%。預計①空淨出口業務仍有較好表現；②國內新風業務開始逐漸貢獻增量。
短期毛利率有所下行。21H1環境業務毛利率18.52%，同比-10.21%。預計主因客單價偏低的空淨出口業務受到海運漲價影響。
防疫物資：收入同比-23.57%，Q2需求預計有所下降，下半年或存一定基數壓力。
整體盈利能力：雖有供應鏈影響，但整體維持穩定公司單Q2毛利率31.68%，同比-6.48pct；淨利率9.22%，同比-0.74pct。
毛利率下行主因：①海運/匯率等成本增加，對公司收入存不利影響。②防疫物資等高毛利率業務有所回落。
淨利率穩定主因：①公司通過遠期結售匯對匯率風險進行管理，產生投資收益0.68億；②收入增長攤薄費率，公司Q2管理費用率5.02%(YOY-0.86pct)，銷售費用率15.13%(YOY-0.9pct)。
我們預計：若海運/匯率/原材料等短期問題解決，公司盈利能力或有較大釋放潛力。
投資建議：買入評級。
建議重點關注按摩業務供給+需求側的雙優化，有望使公司按摩椅收入增長進入新階段。上調盈利預測，預計21-23年歸母為6.1、8.4、10.0億(前值為5.3、6.9、8.7億)，對應PE16x，12x、10x。
風險提示：海運/匯率等影響公司外銷利潤，按摩椅需求釋放不及預期