毛利率提升明顯，業績大幅增長超預期：公司2021 年上半年實現收入人民幣75.73 億元，同比增長53%；毛利約21.17 億元，同比增長99%；毛利率約為27.9%，較同期上升6.4%；歸母淨利潤為6.46 億，同比增長259%，業績的增長主要由於尿素和其他產品價格的大幅升高以及自身成本的控制；每股盈利為0.551 元。

　　尿素業務量價齊升，化工產品表現亮眼：2021 年上半年公司核心業務尿素分部有較大幅度的增長，尿素銷量和平均售價分別同比增加約8%和23%，收入同比增加32%，毛利率由27%上升至35%。面對飛漲的尿素價格，公司調整了產品結構減少了車用尿素溶液的產量以分配更多產能給尿素，因此車用尿素收入同比減少8%到2 億，毛利率由同期的37.6%減少到35.8%。由於磷酸鹽和鉀肥等原材料的平均成本分別上升64%及57%，複合肥收入同比增長13%至23.5 億，而毛利率由17%減少至15%，上半年高效肥占化肥收入占比突破去年中期的50%。公司化工產品表現十分亮眼，甲醇收入迎來大幅增長，收入同比增加355%至7.3 億，毛利率從-2.3%上升至19.7%，主要由於九江基地新增的甲醇產能以及能源價格反彈導致的售價大幅上升，甲醇銷量和平均售價同比增加190%及57%。二甲醚、三聚氰胺以及糠醇的售價均有大幅度的提升，帶動了銷售收入的增長。我們預計尿素以及化工品價格上漲的趨勢將在下半年延續，高位運行。

　　九江基地順利投產，三大基地輻射全國：雖然九江基地於21 年2 月份才正式投產，但是其特有的區位和技術優勢使其迅速成為公司業績增長點。截至今年上半年，九江基地利潤貢獻占比達到了40%，是三大基地之最，隨著九江基地建設完成，公司形成了三大基地互相協助輻射全國的戰略佈局。于此同時，隨著下半年河南新鄉二、三廠固定床技術改造完成和新鄉基地20 萬噸雙氧水專案的投產以及九江基地DMF 和高塔複

　　合肥項目的投產，新產能將為公司未來營收的增長帶來強勁推動力。

　　上調目標價至9.01 港元，維持買入評級：我們預計公司21/22/23 年收入分別為144.2 億、171.7 億及209.4 億元，歸母淨利潤為12.6 億、14.6 億及16.2 億元。基於2021 年的盈利預測，我們給予7 倍PE 的估值中樞，上調目標價至9.01 港元，維持買入評級。