港口吞吐量回升推动1H21 业绩同比增长

　　天津港公布中期业绩：1）营业收入同比增长26.8%至71.1 亿元；2）归母净利润同比增长28.2%至4.83 亿元；3）扣非归母净利润同比增长27.2%至4.75 亿元。业绩同比实现增长主因吞吐量增长带动装卸业务收入增长，同时由于市场回暖，销售等业务收入较上年同期增长。展望下半年，我们认为伴随全球经济生产活动逐步常态化，港口吞吐量有望保持向好态势。我们上调2021/2022 年盈利预测8.8%/2.4%至8.0/8.3 亿元，维持2023 年预测不变；调整目标价至4.56 元（基于16.4x 2021E PE，公司历史三年PE 均值19.7x 减去1 个标准差，2021E EPS 0.28 元），维持“增持”评级。

　　吞吐量同比回升，港口装卸和物流业务向好

　　2021 年上半年，公司完成散杂货吞吐量2.2 亿吨，同比增长10.5%；集装箱吞吐量1,030 万标准箱，同比增长20.1%。公司装卸业务实现营业收入32.5 亿元，同比增长12.2%；毛利润10.8 亿元，同比增长14.2%；毛利率同比提升0.6 个百分点至33.2%。港口物流业务实现营业收入7.6 亿元，同比增长19.8%；毛利润2.9 亿元，同比增长122.7%；毛利率同比提升17.6个百分点至38.1%。公司港口装卸及物流业务实现高毛利率水平，主因公司作为天津港区装卸物流产业运营主体，积极扩大港口产业链相关的物流增值服务，为客户提供一体化的综合港口服务。

　　销售业务毛利润同比大幅增长，港口服务及其他业务毛利润同比下降今年上半年，公司销售业务实现营业收入30.3 亿元，同比增长51.2%；毛利润1,800 万元（上年同期100 万元，主因疫情影响）；毛利率同比上涨0.5个百分点至0.6%。港口服务及其他业务实现营业收入2.3 亿元，同比下降2.0%；毛利润1.5 亿元，同比下降14.2%；毛利率同比下降8.1 个百分点至57.3%。港口服务及其他业务毛利润同比下降主因公司调整业务结构，减少相关服务的经营。

　　优越地理区位，中长期发展向好

　　天津港位于京津城市和环渤海经济圈的交汇点上，是中国北方对外开放的门户与重要的对外贸易口岸，是世界级人工深港，是连接东北亚和辐射中西亚的纽带。“一带一路”建设、雄安新区建设、国家加强环渤海及京津冀地区经济协作重大战略的实施和天津自贸区建设的战略部署、为公司带来更为广阔的发展空间。今年上半年，公司因送股发生股本变动，对应当前股本，我们的前值目标价为4.37 元，基于17.1x 2021E PE。

　　风险提示：1）港口吞吐量增长低于预期；2）港口物流及其他业务增长低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。