1H21业绩略低于我们预期
中国飞机租赁2021年上半年收入同比-3.1%至15.9亿港币,归母净利润同比-8.7%至3.03亿港币,业绩略低于我们预期,主因政府补贴确认节奏影响,且全球疫情下、上半年仍有部分租金应收款减值拨备。剔除补贴影响,营业利润同比+57%至3.8亿港币,主营业务整体保持稳健。公司上半年派息率同比-6.2ppt至36%,对应股利0.15港币。
发展趋势
窄体机为主的机队及境内为主的业务分布有效抵御疫情冲击。截至1H21,公司机队规模129架(vs.20年末128架),其中自有104架(vs.20年末103架)、代管25架。公司优于行业的机队结构(窄体机占比89%)及客户分布(78%自有机队租予内地航司)有助其应对疫情冲击。截至1H21,飞机出租率100%、租金回收率99.7%,均优于同业,8M21停飞率11%、为行业最优(据Cirium数据)。此外,公司上半年交付6架、出售4架飞机。向前看,公司预计下半年交付16架、出售7架飞机,22年计划交付30-35架、出售30架飞机,并将着力推行轻资产模式、提升代管飞机,自有机队整体或维持稳健。
租金收入整体稳健、资金端优势强化。1)收入端来看,公司核心租金收入同比-8.6%至11.6亿港币(占比73%),主因融资及经营租赁飞机数量下降;租金收益率逆市上行、同比+0.4ppt至10.5%,体现公司资产端及客户端优势;飞机交易收入同比+4.3至1.8亿港币;2)成本端来看,上半年公司在债务整体持平情况下(同比略降3%)、利息支出同比-16%至5.8亿港币,对应银行融资成本同比-1.17ppt至2.67%。报告期内,公司首获国际评级(穆迪评级Ba1、展望稳定,惠誉评级BB+、展望稳定),我们认为或有望增强其融资端优势,丰富融资渠道、带动长期资金成本下行;3)减值方面,公司上半年新增租金应收款减值~3,600万港币、累计占整体应收款23%。
向前看,我们认为,公司有望以其特殊的全产业链模式积极把握后疫情时代的业务机遇:1)疫情后老旧飞机加速退役、飞机拆解/处置需求提升,公司有望凭借全产业链机队管理及资产处置能力,捕捉增量业务发展机会;2)上半年行业租赁渗透率已增至约50%,公司有望凭借充足流动性(截至1H21在手现金39亿港币、并获大股东光大集团流动性支持和持续增持)及具备吸引力的机队,实现疫情后市盈利与份额的稳步提升。
盈利预测与估值
考虑疫情下租金应收款减值风险,下调2021年盈利9%至7.5亿港币,维持2022年盈利9.1亿港币。公司交易于2021年0.9×P/B,下调目标价13%至7.5港币,对应2021年1.2×P/B和38%上行空间;维持“跑赢行业”评级。
风险
全球疫情防控低于预期;航司客户破产风险;资产减值不确定性。
1H21業績略低於我們預期
中國飛機租賃2021年上半年收入同比-3.1%至15.9億港幣,歸母淨利潤同比-8.7%至3.03億港幣,業績略低於我們預期,主因政府補貼確認節奏影響,且全球疫情下、上半年仍有部分租金應收款減值撥備。剔除補貼影響,營業利潤同比+57%至3.8億港幣,主營業務整體保持穩健。公司上半年派息率同比-6.2ppt至36%,對應股利0.15港幣。
發展趨勢
窄體機爲主的機隊及境內爲主的業務分佈有效抵禦疫情衝擊。截至1H21,公司機隊規模129架(vs.20年末128架),其中自有104架(vs.20年末103架)、代管25架。公司優於行業的機隊結構(窄體機佔比89%)及客戶分佈(78%自有機隊租予內地航司)有助其應對疫情衝擊。截至1H21,飛機出租率100%、租金回收率99.7%,均優於同業,8M21停飛率11%、爲行業最優(據Cirium數據)。此外,公司上半年交付6架、出售4架飛機。向前看,公司預計下半年交付16架、出售7架飛機,22年計劃交付30-35架、出售30架飛機,並將着力推行輕資產模式、提升代管飛機,自有機隊整體或維持穩健。
租金收入整體穩健、資金端優勢強化。1)收入端來看,公司核心租金收入同比-8.6%至11.6億港幣(佔比73%),主因融資及經營租賃飛機數量下降;租金收益率逆市上行、同比+0.4ppt至10.5%,體現公司資產端及客戶端優勢;飛機交易收入同比+4.3至1.8億港幣;2)成本端來看,上半年公司在債務整體持平情況下(同比略降3%)、利息支出同比-16%至5.8億港幣,對應銀行融資成本同比-1.17ppt至2.67%。報告期內,公司首獲國際評級(穆迪評級Ba1、展望穩定,惠譽評級BB+、展望穩定),我們認爲或有望增強其融資端優勢,豐富融資渠道、帶動長期資金成本下行;3)減值方面,公司上半年新增租金應收款減值~3,600萬港幣、累計佔整體應收款23%。
向前看,我們認爲,公司有望以其特殊的全產業鏈模式積極把握後疫情時代的業務機遇:1)疫情後老舊飛機加速退役、飛機拆解/處置需求提升,公司有望憑藉全產業鏈機隊管理及資產處置能力,捕捉增量業務發展機會;2)上半年行業租賃滲透率已增至約50%,公司有望憑藉充足流動性(截至1H21在手現金39億港幣、並獲大股東光大集團流動性支持和持續增持)及具備吸引力的機隊,實現疫情後市盈利與份額的穩步提升。
盈利預測與估值
考慮疫情下租金應收款減值風險,下調2021年盈利9%至7.5億港幣,維持2022年盈利9.1億港幣。公司交易於2021年0.9×P/B,下調目標價13%至7.5港幣,對應2021年1.2×P/B和38%上行空間;維持“跑贏行業”評級。
風險
全球疫情防控低於預期;航司客戶破產風險;資產減值不確定性。