Q2 经营稳健，归母净利与去年同期高基数上仅小幅下滑。公司2021H1 实现营收840 亿元，同比+27.2%；归母净利润15 亿元，同比+200.8%；其中21Q2实现营收418 亿元，同比+3.3%，归母净利润8.6 亿元，同比-4.7%。
从主营业务结构来看，上半年缺芯供给紧张下公司加强新车毛利管控和库存管理，整车销售营收及毛利占比明显提升，售后服务粘性进一步提升，另外受车险费改和资金环境趋紧影响，佣金代理和汽车租赁业务收入及毛利率水平均同比下滑。2021H1 整车销售、维修服务、佣金代理及汽车租赁业务营收分别同比+31%、17%、-20%、-2%，占营收比例分别为87.3%、8.8%、2.6%、1.1%，占毛利比例分别为38.1%、34.1%、20.7%、5.7%，其中整车销售营收及毛利占比均攀升至2018 年以来最高水平。
公司持续对经销网络进行持续调整优化，豪华及超豪华品牌4S 店占比继续提升，存货周转效率提升。同时完成数字化运营平台搭建，通过打造客户池、产品池和服务池提升服务能力。上半年末公司4S 店小幅收缩至749 家，并通过申请翻新或新建的方式调整和优化运营效率较低的门店，目前豪华及超豪华4S 店占比已超过30%。我们判断公司着眼于内部品牌结构稳健调整，有望增加单店盈利水平，数字化平台的搭载能够将产品集中于公司层面统一管控并精细化管理，有利于进一步提升门店效率。
公司优化融资结构，资产负债率及财务费用均明显下降。公司并且于2020年8 月完成33.7 亿元可转债发行，有助于降低财务费用。21Q2 财务费用率1.52%，同、环比分别-0.34pct、-0.15pct。资产负债率进一步下降至64.5%。
盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头，基盘客户规模显著，通过优化经销网络、加强存货周转、提升售后服务、推出佣金创新业务等方式持续优化运营效率初见成效。我们预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.36/0.46/0.54 元，参考同行业估值水平，考虑龙头地位及A 股市场溢价，给予2021 年PEG 0.24-0.28 水平，对应10-12 倍PE，合理价值区间为3.60-4.32 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业周期性波动；汽车后市场业务增速不达预期；收购后的4S 店无法达到预期整合效果。
Q2 經營穩健，歸母淨利與去年同期高基數上僅小幅下滑。公司2021H1 實現營收840 億元，同比+27.2%；歸母淨利潤15 億元，同比+200.8%；其中21Q2實現營收418 億元，同比+3.3%，歸母淨利潤8.6 億元，同比-4.7%。
從主營業務結構來看，上半年缺芯供給緊張下公司加強新車毛利管控和庫存管理，整車銷售營收及毛利佔比明顯提升，售後服務粘性進一步提升，另外受車險費改和資金環境趨緊影響，佣金代理和汽車租賃業務收入及毛利率水平均同比下滑。2021H1 整車銷售、維修服務、佣金代理及汽車租賃業務營收分別同比+31%、17%、-20%、-2%，佔營收比例分別為87.3%、8.8%、2.6%、1.1%，佔毛利比例分別為38.1%、34.1%、20.7%、5.7%，其中整車銷售營收及毛利佔比均攀升至2018 年以來最高水平。
公司持續對經銷網絡進行持續調整優化，豪華及超豪華品牌4S 店佔比繼續提升，存貨週轉效率提升。同時完成數字化運營平台搭建，通過打造客户池、產品池和服務池提升服務能力。上半年末公司4S 店小幅收縮至749 家，並通過申請翻新或新建的方式調整和優化運營效率較低的門店，目前豪華及超豪華4S 店佔比已超過30%。我們判斷公司着眼於內部品牌結構穩健調整，有望增加單店盈利水平，數字化平台的搭載能夠將產品集中於公司層面統一管控並精細化管理，有利於進一步提升門店效率。
公司優化融資結構，資產負債率及財務費用均明顯下降。公司並且於2020年8 月完成33.7 億元可轉債發行，有助於降低財務費用。21Q2 財務費用率1.52%，同、環比分別-0.34pct、-0.15pct。資產負債率進一步下降至64.5%。
盈利預測與投資建議。公司是中國汽車流通行業的絕對龍頭，基盤客户規模顯著，通過優化經銷網絡、加強存貨週轉、提升售後服務、推出佣金創新業務等方式持續優化運營效率初見成效。我們預計2021/2022/2023 年EPS 分別為0.36/0.46/0.54 元，參考同行業估值水平，考慮龍頭地位及A 股市場溢價，給予2021 年PEG 0.24-0.28 水平，對應10-12 倍PE，合理價值區間為3.60-4.32 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。汽車行業週期性波動；汽車後市場業務增速不達預期；收購後的4S 店無法達到預期整合效果。
