投资要点：
公司公布2021 年半年报，业绩超出预期。1）公司2021 年上半年实现营业收入392.23亿元，同比增长45.14%，实现归母净利润3.04 亿元，同比增长3.13%，实现归母扣非净利润2.77 亿元，同比增长24.7%。营收规模和盈利能力的双增长主因公司积极布局海外和线上市场，拓展合作品牌和品类，推动了增量业务快速发展。2）公司2021Q2 实现营业收入183.7 亿元，同比增长21.03%，归母净利润1.47 亿元，同比减少11.04%，实现归母扣非净利润1.35 亿元，同比增加10.07%。
线上市场渗透成效显著，多品类全渠道快速发展。分行业看，数字化分销/数字化零售/其他业务收入同比增长24/155/32%，占收入比重分别为72/28/0.12%，得益于与阿里巴巴战略合作以及和共同投资运营的深圳爱优品电子商务有限公司，公司成功构建B2B2C 销售服务线上通路；分产品看，手机销售/非手机销售/其他业务收入同比增长44/57/32%，占收入比重分别为89/11/0.12%，公司与新荣耀的全渠道合作不断深化，其产量和销量较年初显著提升，未来预计随着荣耀50 和高端旗舰机型Magic3 的相继上市，公司将与新荣耀共同拓展中高端手机市场的价值空间；此外，公司持续助力悦刻稳定国内电子雾化器市场龙头地位，积极拓展海外市场业务，已获得欧亚及南北美洲10 多个国家代理权，陆续成立子公司并开展业务，未来海外市场成长空间广阔。
销售费用小幅提升，盈利水平短期承压。公司2021 年上半年毛利率3.02%，同比略下滑0.47pct，主因线上业务发展和海外布局加速扩张短期内抬高成本。2021 年上半年期间费用率为1.85%，同比减少0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.12/-0.02/+0.00/-0.33pct，其中销售费用率上升主因销售规模的扩大带来的市场活动和人员投入增加，财务费用率下降主因汇兑损失及贴现费用减少。综合影响下，21H1 公司归母净利润率为0.71%，同比下降0.12pct，我们预计未来规模效应下，公司的盈利水平有望提升。
寻求产业独立上市的可能性，持续支撑电子雾化器等业务快速发展。为持续支撑电子雾化器销售业务发展，进一步抢占海外增量市场，公司拟转让一号机科技6%股权给共青城沙河同路投资合伙企业，寻求一号机科技独立上市和更广阔的资本运作空间。公司控股子公司一号机科技成立三年多，已经发展成为行业领先的电子雾化器销售服务商，并兼顾3C数码及快消领域，已在全国拓展并运营7,000 多家悦刻专卖店和3,500 多个店中店，我们预计一号机的出表将更好地聚焦电子雾化器销售，开拓广阔的海外市场空间。
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，我们预计和荣耀的战略合作能帮助公司从竞争格局持续变化的智能手机市场获益，同时看好公司在高成长性新消费品赛道和海外市场的提前布局。考虑到上半年手机行业季节性因素，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.67（原值0.90）/0.93（原值1.26）/1.31（原值1.80）元，对应PE 为15/11/8 倍。考虑到公司数字化零售能力不断加强，积极拓展新品类，我们参考可比零售公司平均市盈率给予公司2021 年25 倍PE，对应目标价16.75 元，较当前股价有68%上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：与阿里合作不达预期；新荣耀手机销售不达预期；电子烟监管政策不确定性。
投資要點：
公司公佈2021 年半年報，業績超出預期。1）公司2021 年上半年實現營業收入392.23億元，同比增長45.14%，實現歸母淨利潤3.04 億元，同比增長3.13%，實現歸母扣非淨利潤2.77 億元，同比增長24.7%。營收規模和盈利能力的雙增長主因公司積極佈局海外和線上市場，拓展合作品牌和品類，推動了增量業務快速發展。2）公司2021Q2 實現營業收入183.7 億元，同比增長21.03%，歸母淨利潤1.47 億元，同比減少11.04%，實現歸母扣非淨利潤1.35 億元，同比增加10.07%。
線上市場滲透成效顯著，多品類全渠道快速發展。分行業看，數字化分銷/數字化零售/其他業務收入同比增長24/155/32%，佔收入比重分別為72/28/0.12%，得益於與阿里巴巴戰略合作以及和共同投資運營的深圳愛優品電子商務有限公司，公司成功構建B2B2C 銷售服務線上通路；分產品看，手機銷售/非手機銷售/其他業務收入同比增長44/57/32%，佔收入比重分別為89/11/0.12%，公司與新榮耀的全渠道合作不斷深化，其產量和銷量較年初顯著提升，未來預計隨着榮耀50 和高端旗艦機型Magic3 的相繼上市，公司將與新榮耀共同拓展中高端手機市場的價值空間；此外，公司持續助力悦刻穩定國內電子霧化器市場龍頭地位，積極拓展海外市場業務，已獲得歐亞及南北美洲10 多個國家代理權，陸續成立子公司並開展業務，未來海外市場成長空間廣闊。
銷售費用小幅提升，盈利水平短期承壓。公司2021 年上半年毛利率3.02%，同比略下滑0.47pct，主因線上業務發展和海外佈局加速擴張短期內抬高成本。2021 年上半年期間費用率為1.85%，同比減少0.23pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變化+0.12/-0.02/+0.00/-0.33pct，其中銷售費用率上升主因銷售規模的擴大帶來的市場活動和人員投入增加，財務費用率下降主因匯兑損失及貼現費用減少。綜合影響下，21H1 公司歸母淨利潤率為0.71%，同比下降0.12pct，我們預計未來規模效應下，公司的盈利水平有望提升。
尋求產業獨立上市的可能性，持續支撐電子霧化器等業務快速發展。為持續支撐電子霧化器銷售業務發展，進一步搶佔海外增量市場，公司擬轉讓一號機科技6%股權給共青城沙河同路投資合夥企業，尋求一號機科技獨立上市和更廣闊的資本運作空間。公司控股子公司一號機科技成立三年多，已經發展成為行業領先的電子霧化器銷售服務商，併兼顧3C數碼及快消領域，已在全國拓展並運營7,000 多家悦刻專賣店和3,500 多個店中店，我們預計一號機的出表將更好地聚焦電子霧化器銷售，開拓廣闊的海外市場空間。
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是國內領先的數字化分銷和數字化零售服務商，我們預計和榮耀的戰略合作能幫助公司從競爭格局持續變化的智能手機市場獲益，同時看好公司在高成長性新消費品賽道和海外市場的提前佈局。考慮到上半年手機行業季節性因素，我們下調盈利預測，預計公司21-23 年EPS 分別為0.67（原值0.90）/0.93（原值1.26）/1.31（原值1.80）元，對應PE 為15/11/8 倍。考慮到公司數字化零售能力不斷加強，積極拓展新品類，我們參考可比零售公司平均市盈率給予公司2021 年25 倍PE，對應目標價16.75 元，較當前股價有68%上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：與阿里合作不達預期；新榮耀手機銷售不達預期；電子煙監管政策不確定性。
