事项：
佳兆业集团公布2021 年半年报，实现营收300.7 亿元，同比增长34.8%，归母净利润30 亿元，同比增长8.5%，EPS 0.47 元。公司拟派发中期股息，每股派现4 港仙。
平安观点：
业绩稳步上行，精细化运营效果显现：2021H1 公司实现营收300.7 亿元，同比增长34.8%，归母净利润30 亿元，同比增长8.5%。期内综合毛利率同比降2.9 个百分点至30.9%，绝对规模仍处行业较高水平；销售费用率、管理费用率同比分别降0.8 个、0.9 个百分点至2.5%、4.8%，精细管理运营成效显现。2021H1 整体净利率10.2%，同比微降0.4 个百分点。
销售快速增长，土储量足质优：2021H1 公司合约销售638.5 亿元，同比增长77.2%，已完成全年销售目标49.1%；销售面积380.6 万平米，同比增长79.6%。其中粤港澳大湾销售额占比51%。下半年预计可售货值1270亿元，去化率52%即可完成全年目标。期末土储建面3114 万平米、货值7346.6 亿元，按货值计，大湾区占比76%、一线城市占比54%，为高质量发展提供保障。
城市更新转化提速，三条红线绿档达标：2021H1 城市更新成功转化3 个项目，可售面积113 万平米，可售货值727 亿元。期末总土储货值中，城市更新占比近半，比例达47%。2021H1 末城市更新未纳入土储项目共213个，占地面积5370 万平米，基本位于大湾区，其中深圳占比28%、广州占比45%。期末综合融资成本维持8.7%水平；净负债率、剔除预收款后的资产负债率93.7%、69.9%、现金短债比1.53 倍，三条红线绿档达标。
投资建议：维持原有盈利预测，期内存在购股权行使，按最新股本计算，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.93 元、1.14 元、1.36 元，当前股价对应PE 分别为2.1 倍、1.7 倍、1.4 倍。公司深度布局粤港澳大湾区，充足土储支撑货量供应，优质布局提升安全边际；同时作为城市更新先行者，旧改储备及运营经验丰富，有望充分受益政策推动，持续提升转化速度，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若重点城市楼市调控力度超出预期，将导致销售以价换量，带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险；2）若行业金融监管力度进一步趋严，将对公司规模发展产生负面影响；3）由于城市更新项目个性化较强且所需时间普遍超过招拍挂，公司城市更新发展过程中可能面临项目推进进度不及预期风险。
事項：
佳兆業集團公佈2021 年半年報，實現營收300.7 億元，同比增長34.8%，歸母淨利潤30 億元，同比增長8.5%，EPS 0.47 元。公司擬派發中期股息，每股派現4 港仙。
平安觀點：
業績穩步上行，精細化運營效果顯現：2021H1 公司實現營收300.7 億元，同比增長34.8%，歸母淨利潤30 億元，同比增長8.5%。期內綜合毛利率同比降2.9 個百分點至30.9%，絕對規模仍處行業較高水平；銷售費用率、管理費用率同比分別降0.8 個、0.9 個百分點至2.5%、4.8%，精細管理運營成效顯現。2021H1 整體淨利率10.2%，同比微降0.4 個百分點。
銷售快速增長，土儲量足質優：2021H1 公司合約銷售638.5 億元，同比增長77.2%，已完成全年銷售目標49.1%；銷售面積380.6 萬平米，同比增長79.6%。其中粵港澳大灣銷售額佔比51%。下半年預計可售貨值1270億元，去化率52%即可完成全年目標。期末土儲建面3114 萬平米、貨值7346.6 億元，按貨值計，大灣區佔比76%、一線城市佔比54%，為高質量發展提供保障。
城市更新轉化提速，三條紅線綠檔達標：2021H1 城市更新成功轉化3 個項目，可售面積113 萬平米，可售貨值727 億元。期末總土儲貨值中，城市更新佔比近半，比例達47%。2021H1 末城市更新未納入土儲項目共213個，佔地面積5370 萬平米，基本位於大灣區，其中深圳佔比28%、廣州佔比45%。期末綜合融資成本維持8.7%水平；淨負債率、剔除預收款後的資產負債率93.7%、69.9%、現金短債比1.53 倍，三條紅線綠檔達標。
投資建議：維持原有盈利預測，期內存在購股權行使，按最新股本計算，預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.93 元、1.14 元、1.36 元，當前股價對應PE 分別為2.1 倍、1.7 倍、1.4 倍。公司深度佈局粵港澳大灣區，充足土儲支撐貨量供應，優質佈局提升安全邊際；同時作為城市更新先行者，舊改儲備及運營經驗豐富，有望充分受益政策推動，持續提升轉化速度，維持“推薦”評級。
風險提示：1）若重點城市樓市調控力度超出預期，將導致銷售以價換量，帶來公司結算毛利率進一步下行、前期高價地減值風險；2）若行業金融監管力度進一步趨嚴，將對公司規模發展產生負面影響；3）由於城市更新項目個性化較強且所需時間普遍超過招拍掛，公司城市更新發展過程中可能面臨項目推進進度不及預期風險。
