整体业绩符合预期，核心业务稳健，再投入500 亿发挥科技向善杠杆效应。

2Q21 腾讯实现总收入1382.6 亿元，同比增长20.3%，环比增长2.2%。2Q21毛利率为45.4%，同比减少0.9pct，环比减少0.9pct。Non-IFRS 归属股东净利润为340.4 亿元，同比增长12.9%，环比增长2.8%。经调整归属股东净利率为24.6%，同比减少1.6pct，环比增长0.1pct。腾讯8 月18 日宣布，继投入500 亿元启动“可持续社会价值创新”战略后，将再次投资500 亿元助力共同富裕。截至8 月24 日公司连续四个交易日回购股票，共回购67.26 万股。

社交网络：微信及QQ 合并MAU 同比提升3.8%至12.51 亿，小程序等助力微信商业生态，视频号重点推进内容生态建设。2Q21 社交网络收入为290 亿元，同比增长8.6%，环比增长0.7%，占总收入的21%。微信商业生态蓬勃发展，通过小程序产生的交易额同比增长超过一倍。视频号方面，21 年上半年，据视灯研究院，视频号DAU 达到3 亿。视频号互选平台已于6 月底上线，推进商业化建设，但公司在业绩会中也重申了视频号的当前发展重点仍在内容生态建设，商业化变现预期不高。数字内容方面，截至2Q21，腾讯收费增值服务注册账户数同比增长12.8%至2.29 亿。

游戏：增速有所放缓但基本盘稳固，持续加强未成年人保护措施。若考虑归属于社交网络业务的游戏收入，2Q21 公司游戏收入为518 亿元，同比增长10.4%，环比减少3%，占总收入的37.5%；其中2Q21 手游收入为408亿元，同比增长13.4%，环比减少1.7%。下半年看，《英雄联盟手游》（已获版号），并于6 月完成了先锋测试，预计今年年内上线。腾讯进一步加强了在中国对未成年人的保护措施。根据21Q2 数据，腾讯16 岁以下玩家在中国游戏流水的占比为2.6%，其中12 岁以下玩家的流水占比为0.3%。

广告：教育投放虽有影响但依然体现良好增长，下半年关注数据安全、个人信息保护等监管对收入影响。2Q21，腾讯广告收入为228.3 亿元，同比增长23.1%，环比增长4.6%；尽管教育行业的广告需求投放需求疲弱，但互联网服务及消费必需品等品类的广告主需求增加，以及合并易车广告收入推动增长。其中社交及其他广告收入为195 亿元，同比增长27.8%，环比增长5.4%；媒体广告收入为33 亿元，同比增长0.3%，环比减少1.2%。

金融科技与企业服务：单季度高增长，云基础设施、PaaS、SaaS 助力企业数字化。2Q21 金融科技及企业服务收入为418.9 亿元，同比增长40.3%，环比增长7.3%。金融科技服务收入增长主要反映数字支付交易增长。企业服务收入同比大幅增加，主要系公共服务及传统产业数字化、合并易车的企业服务所带来的收入贡献。

投资建议：近期公司受到监管影响以及加大业务投入，预期业绩有所下调，短期监管和情绪带来的波动或难以避免，但我们认为腾讯的主要业务仍具备夯实基础。业务层面看，公司游戏提供基础业绩支撑，全球化与储备重磅产品有望继续驱动增长，微信视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。公司一方面积极回购同时加大社会价值投入有助缓解投资者担心。

根据2Q21 财务指标，考虑游戏节奏、监管等影响，同时结合公司在战略上将主动加大投入，我们下调公司2021-2023 年Non-IFRS 归母净利润至1,357 亿/1,617 亿/1920 亿元（前值1,427 亿/1,708 亿/2,048 亿元），同比增长10.6%/19.2%/18.7%，对应PE 分别为27.8x/23.3x/19.6x，维持买入评级。

风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济不及预期。