事件:公司发布2021年中报。上半年,实现营收8.71 亿元,同比减5.06%;归母净利润6044.12 万元,同比减13.05%;扣非后归母净利润5419.84 万元,同比增6.55%。基本每股收益0.12 元。点评如下:
1、替抗业务快速增长
上半年,替抗业务收入为1.06 亿元,同比增长60.98%,延续了自2020 年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%,较上年同期高出1.66 个百分点,较2020 年下半年高出0.06 个百分点。毛利率持续上升,主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现,成本端下降所致。公司在2020 年开始新建博落回原料种植基地,原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升,替抗产品成本端将进一步下沉,这有利于毛利率的稳步上升。
十四五期间,国内饲料禁抗监管趋严,叠加养殖限抗,替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物(兽药原料药)和博落回散(兽药制剂)均取得国家新兽药证书,且具有优秀的替代抗生素效果,大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素,下游对替抗产品的需求或受到一定影响,我们略下调替抗业务增长速度。
2、其他业务平稳发展
酶制剂业务平稳增长。上半年,酶制剂业务实现收入3.02 亿元,同比增28.7%。毛利率为46.24%,较上年同期下滑8.12 个百分点。毛利额为1.39 亿元,同比增9.44%。
原料药业务回归正常。上半年,原料药收入为4.07 亿元,同比减30.55%。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020 年上半年,受益于新冠疫情的影响,公司收入同比增长了32.54%。目前,原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2%,较上年同期上升了14.01 个百分点。
盈利预测
预计 2021/2022/2023 年归母净利润 2.05/2.46/3.34 亿元,考虑到替抗业务的高成长性,给予公司22 年30 倍PE,目标市值73.8 亿元,距离现价有50+%的空间,维持“买入”评级。
风险提示
国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等
事件:公司發佈2021年中報。上半年,實現營收8.71 億元,同比減5.06%;歸母淨利潤6044.12 萬元,同比減13.05%;扣非後歸母淨利潤5419.84 萬元,同比增6.55%。基本每股收益0.12 元。點評如下:
1、替抗業務快速增長
上半年,替抗業務收入為1.06 億元,同比增長60.98%,延續了自2020 年下半年以來的高增長勢頭。替抗業務毛利率為64.14%,較上年同期高出1.66 個百分點,較2020 年下半年高出0.06 個百分點。毛利率持續上升,主要是由於替抗產品量產以後規模效應顯現,成本端下降所致。公司在2020 年開始新建博落回原料種植基地,原料由市場採購逐漸轉向自供。預計隨着基地建成和自供比例的上升,替抗產品成本端將進一步下沉,這有利於毛利率的穩步上升。
十四五期間,國內飼料禁抗監管趨嚴,疊加養殖限抗,替抗產品市場需求預計還有較大的增長空間。公司替抗主打產品博落回提取物(獸藥原料藥)和博落回散(獸藥製劑)均取得國家新獸藥證書,且具有優秀的替代抗生素效果,大單品優勢比較明顯。考慮到豬週期因素,下游對替抗產品的需求或受到一定影響,我們略下調替抗業務增長速度。
2、其他業務平穩發展
酶製劑業務平穩增長。上半年,酶製劑業務實現收入3.02 億元,同比增28.7%。毛利率為46.24%,較上年同期下滑8.12 個百分點。毛利額為1.39 億元,同比增9.44%。
原料藥業務迴歸正常。上半年,原料藥收入為4.07 億元,同比減30.55%。收入下滑主要是去年同期高基數所致。2020 年上半年,受益於新冠疫情的影響,公司收入同比增長了32.54%。目前,原料藥業務基本恢復至疫情前水平。原料藥毛利率為38.2%,較上年同期上升了14.01 個百分點。
盈利預測
預計 2021/2022/2023 年歸母淨利潤 2.05/2.46/3.34 億元,考慮到替抗業務的高成長性,給予公司22 年30 倍PE,目標市值73.8 億元,距離現價有50+%的空間,維持“買入”評級。
風險提示
國家替抗政策執行力度偏弱、公司研發和項目建設進度不及預期、環保停工限產等