2021Q2 业绩符合预期，产能兑现大年，维持“买入”评级公司公布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入19.6 亿元，YoY+60.4%，归母净利润为2.5 亿元，YoY+111.5%，其中2021Q2 单季度实现营业收入10.7 亿元，QoQ+16.8%/YoY+45.9%，归母净利润1.42 亿元，QoQ+23.2%/YoY+52.2%。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为40.4/56.2/66.2 亿元，归母净利润为5.4/7.4/9.0 亿元，YoY+54.0%/38.0%/20.7%，EPS 为3.39/4.67/5.64 元，当前股价对应2021-2023 年公司PE 为31.9/23.1/19.1 倍。考虑到PCB 行业处于高景气状态，2021-2022 年亦是公司产能兑现的大年，维持“买入”评级。
Mini-LED 应用推动产能投放加快，原材料成本上涨导致毛利率承压公司PCB 产品供销两旺，2021H1 完成惠州A5 工厂的产能爬坡，在下游大客户Mini-LED 需求陡增的情况下，公司为配套大客户订单提前释放肇庆A9 工厂产能。盈利端，2021Q2 公司单季度毛利率为22.6%，QoQ-3.6pct/YoY-1.5pct。一方面，覆铜板价格上涨，PCB 材料成本压力增加，公司向下游传导价格具有时滞性，预计2021Q3 改善；另一方面，公司在行业内率先实施大排版的生产模式，将原有的“24 英寸*28 英寸”的排版模式改进为2 条“25 英寸*43 英寸”超大尺寸稳定流水线，实现生产效率优化，部分抵消了成本端上行的压力。内部效益提升下，期间费用率亦有下行，2021Q2 单季度净利率13.3%，QoQ+1.1 pct。
产能持续释放，内部管理效益提升是中长期核心竞争力公司拥有惠州、益阳及肇庆三大生产基地，2019 年起投资肇庆奥士康科技产业园，投资总额不少于35 亿元，目前肇庆工厂已进入试产阶段，生产高端汽车PCB、任意层互联HDI 等产品，储备IC/BGA 芯片封装载板、软硬结合板等产品，预计2022 年公司将持续释放肇庆工厂产能。公司深化标准化生产流程，对原有的关键设备进行技术升级和创新设计，可扩大管理半径并提升生产效率、降低成本。
风险提示：公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB 行业需求低迷。
2021Q2 業績符合預期，產能兑現大年，維持“買入”評級公司公佈2021 年半年報，2021H1 實現營業收入19.6 億元，YoY+60.4%，歸母淨利潤為2.5 億元，YoY+111.5%，其中2021Q2 單季度實現營業收入10.7 億元，QoQ+16.8%/YoY+45.9%，歸母淨利潤1.42 億元，QoQ+23.2%/YoY+52.2%。我們維持盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入分別為40.4/56.2/66.2 億元，歸母淨利潤為5.4/7.4/9.0 億元，YoY+54.0%/38.0%/20.7%，EPS 為3.39/4.67/5.64 元，當前股價對應2021-2023 年公司PE 為31.9/23.1/19.1 倍。考慮到PCB 行業處於高景氣狀態，2021-2022 年亦是公司產能兑現的大年，維持“買入”評級。
Mini-LED 應用推動產能投放加快，原材料成本上漲導致毛利率承壓公司PCB 產品供銷兩旺，2021H1 完成惠州A5 工廠的產能爬坡，在下游大客户Mini-LED 需求陡增的情況下，公司為配套大客户訂單提前釋放肇慶A9 工廠產能。盈利端，2021Q2 公司單季度毛利率為22.6%，QoQ-3.6pct/YoY-1.5pct。一方面，覆銅板價格上漲，PCB 材料成本壓力增加，公司向下遊傳導價格具有時滯性，預計2021Q3 改善；另一方面，公司在行業內率先實施大排版的生產模式，將原有的“24 英寸*28 英寸”的排版模式改進為2 條“25 英寸*43 英寸”超大尺寸穩定流水線，實現生產效率優化，部分抵消了成本端上行的壓力。內部效益提升下，期間費用率亦有下行，2021Q2 單季度淨利率13.3%，QoQ+1.1 pct。
產能持續釋放，內部管理效益提升是中長期核心競爭力公司擁有惠州、益陽及肇慶三大生產基地，2019 年起投資肇慶奧士康科技產業園，投資總額不少於35 億元，目前肇慶工廠已進入試產階段，生產高端汽車PCB、任意層互聯HDI 等產品，儲備IC/BGA 芯片封裝載板、軟硬結合板等產品，預計2022 年公司將持續釋放肇慶工廠產能。公司深化標準化生產流程，對原有的關鍵設備進行技術升級和創新設計，可擴大管理半徑並提升生產效率、降低成本。
風險提示：公司產能消化不及預期、行業競爭加劇導致公司產品價格下滑、公司成本改善不及預期、PCB 行業需求低迷。
