事件
公司发布2021 年上半年业绩，总收入和净投资收益同比增长110.6%，经营利润同比增长200.3%，年化平均ROE 38.4%上半年，公司总收入和净投资收益同比增长110.6%至24.58亿元，其中营业收入同比增长94.2%至10.48 亿元，净投资收益同比增长124.7%至14.1 亿元。营业收入的增长主要由交易及顾问费收入贡献，同比增长185.3%至7.95 亿元。经营利润同比增长200.3%至14.05 亿元。年化平均ROE38.4%，相较去年同期增加了23.1%。
简评
投资银行收入贡献提升，承销业务稳步攀升。2021 年上半年投资银行分部总收入和净投资收益同比增长168%至7.42 亿元，占总收入和净投资收益比从2020 年Q2 季度23.7%增长至30.2%。
经营利润同比增长627.5%至2.84 亿元。
投资银行业务分部业绩的增加主要源于：1）新经济的首次公开发售增加导致股票承销服务增加，2021 年上半年投资银行股票承销收入同比增长1411.9%至3.22 亿元。上半年完成港股IPO项目5 个，美股IPO 项目9 个，其中快手香港IPO 项目华兴资本担任联席保荐人，承销份额占比高达24%。2）FA 业务是投行业务的重要基石，私募融资顾问费增加，投资银行顾问服务收入同比增长53%至2.94 亿元。3）销售、交易和经纪费同比增长108.2%至1.15 亿元。4）来自结构化金融相关产品的利息收入及净投资收益同比增长36.1%至0.11 亿元。
FA 业务是华兴资本的重要流量入口，在创造稳定收入的同时，随着投行业务板块间协同作用进一步深入，FA 业务有望给集团其他一级业务及资管业务带来更多投资机会和客户资源，集团投行加投资的业务模式将持续为华兴资本投行业务及整体业务增长带来优势。
投资管理分部业绩亮眼，净投资收益增长为主要贡献。2021 年上半年投资管理分部总收入和净投资收益同比增长105.3%至13.2 亿元，占总收入和净投资收益比为53.7%，相较2020 年Q2 季度下降了1.4%但仍为公司第一大收入贡献来源，经营利润同比增长152.2%至9.95 亿元，经营利润率上升14%至75.3%。截至2021 年6月公司总AUM超过610 亿人民币，其中新经济基金AUM占比54%，已完成投资的基金投资回报系数平均4.3x，已完成投资的基金IRR 平均54%。
投资管理分部业绩表现主要源于：1）由于2021 年上半年新认缴资本流入减缓导致管理费同比减少2.3%至1.95 亿元。公司私募股权基金认缴资本和资产管理规模截至2021 年Q2 季度分别为281 亿元及617 亿元，相较2020 年末分别增加1.9%及7.5%。2）自主管理私募股权基金及第三方私募股权基金中投资组合公司的价值增值带来净投资收益同比增长165.3%至11.22 亿元。3）已实现附带权益收入同比减少80.3%至0.04 亿元。投资管理业务是华兴资本的变现出口，展望未来，随着上半年银团贷款部分投入于华兴资本自有基金，公司资管业务能力及资产管理规模有望进一步提升，提升客户服务能力的同时增厚公司ROE 水平。
华兴证券分部上半年扭亏为盈，内部协同效应显现。2021 年上半年华兴证券分部总收入和净投资收益同比增长81.4%至3.52 亿元，占总收入和净投资收益比为14.3%，相较2020 年Q2 季度下降了2.3%，经营利润同比增长261.7%至1.62 亿元。华兴证券分部业绩增加主要源于1）上海证券交易所科创板两只上市股权投资价值升值，华兴证券分部净投资收益同比增加55.9%至2.73 亿元。2）华兴证券分部交易及顾问费收入同比增长536.9%至0.64 亿元。展望未来，随着华兴证券在精品投行方面进一步投入，与华兴资本在资源和客户方面进一步打通，以及未来更多项目或在A 股及港股退出，华兴证券分部表现有望进一步提升。
财富管理业务稳步发展。华兴资本财富管理业务向高净值个人及新经济企业家为代表的其他高净值群体提供增值财富管理服务。财富管理产品以另类资产、新经济资产为核心，涵盖现金管理、固定收益、权益投资、另类投资等。截至2021 年6 月华兴资本财富管理累计存续AUM 达70 亿人民币。财务数据上来看，2021 年上半年其他分部业务（主要包括财富管理业务及自有资金投资及管理）收入及净投资收益同比减少18.3%至0.43亿元，占总收入及净投资收益比为1.8%。该减少主要是由于现金管理产品产生投资收益减少。展望未来，随着华兴资本在大资管大财富领域进一步聚焦，财富管理业务与投行、投资业务融合效应进一步加深，财富管理有望成为公司新的变现出口。
盈利预测与估值：预测公司2021 至2023 年归母净利润分别为1257/1572/1879 百万元，按2021 年8 月24日市值计算对应未来三年PE 分别为8.4x/6.7x/5.6x。给予“买入”评级。
风险提示：1）政策风险；2）基金表现不及预期。
事件
公司發佈2021 年上半年業績，總收入和淨投資收益同比增長110.6%，經營利潤同比增長200.3%，年化平均ROE 38.4%上半年，公司總收入和淨投資收益同比增長110.6%至24.58億元，其中營業收入同比增長94.2%至10.48 億元，淨投資收益同比增長124.7%至14.1 億元。營業收入的增長主要由交易及顧問費收入貢獻，同比增長185.3%至7.95 億元。經營利潤同比增長200.3%至14.05 億元。年化平均ROE38.4%，相較去年同期增加了23.1%。
簡評
投資銀行收入貢獻提升，承銷業務穩步攀升。2021 年上半年投資銀行分部總收入和淨投資收益同比增長168%至7.42 億元，佔總收入和淨投資收益比從2020 年Q2 季度23.7%增長至30.2%。
經營利潤同比增長627.5%至2.84 億元。
投資銀行業務分部業績的增加主要源於：1）新經濟的首次公開發售增加導致股票承銷服務增加，2021 年上半年投資銀行股票承銷收入同比增長1411.9%至3.22 億元。上半年完成港股IPO項目5 個，美股IPO 項目9 個，其中快手香港IPO 項目華興資本擔任聯席保薦人，承銷份額佔比高達24%。2）FA 業務是投行業務的重要基石，私募融資顧問費增加，投資銀行顧問服務收入同比增長53%至2.94 億元。3）銷售、交易和經紀費同比增長108.2%至1.15 億元。4）來自結構化金融相關產品的利息收入及淨投資收益同比增長36.1%至0.11 億元。
FA 業務是華興資本的重要流量入口，在創造穩定收入的同時，隨着投行業務板塊間協同作用進一步深入，FA 業務有望給集團其他一級業務及資管業務帶來更多投資機會和客户資源，集團投行加投資的業務模式將持續為華興資本投行業務及整體業務增長帶來優勢。
投資管理分部業績亮眼，淨投資收益增長為主要貢獻。2021 年上半年投資管理分部總收入和淨投資收益同比增長105.3%至13.2 億元，佔總收入和淨投資收益比為53.7%，相較2020 年Q2 季度下降了1.4%但仍為公司第一大收入貢獻來源，經營利潤同比增長152.2%至9.95 億元，經營利潤率上升14%至75.3%。截至2021 年6月公司總AUM超過610 億人民幣，其中新經濟基金AUM佔比54%，已完成投資的基金投資回報係數平均4.3x，已完成投資的基金IRR 平均54%。
投資管理分部業績表現主要源於：1）由於2021 年上半年新認繳資本流入減緩導致管理費同比減少2.3%至1.95 億元。公司私募股權基金認繳資本和資產管理規模截至2021 年Q2 季度分別為281 億元及617 億元，相較2020 年末分別增加1.9%及7.5%。2）自主管理私募股權基金及第三方私募股權基金中投資組合公司的價值增值帶來淨投資收益同比增長165.3%至11.22 億元。3）已實現附帶權益收入同比減少80.3%至0.04 億元。投資管理業務是華興資本的變現出口，展望未來，隨着上半年銀團貸款部分投入於華興資本自有基金，公司資管業務能力及資產管理規模有望進一步提升，提升客户服務能力的同時增厚公司ROE 水平。
華興證券分部上半年扭虧為盈，內部協同效應顯現。2021 年上半年華興證券分部總收入和淨投資收益同比增長81.4%至3.52 億元，佔總收入和淨投資收益比為14.3%，相較2020 年Q2 季度下降了2.3%，經營利潤同比增長261.7%至1.62 億元。華興證券分部業績增加主要源於1）上海證券交易所科創板兩隻上市股權投資價值升值，華興證券分部淨投資收益同比增加55.9%至2.73 億元。2）華興證券分部交易及顧問費收入同比增長536.9%至0.64 億元。展望未來，隨着華興證券在精品投行方面進一步投入，與華興資本在資源和客户方面進一步打通，以及未來更多項目或在A 股及港股退出，華興證券分部表現有望進一步提升。
財富管理業務穩步發展。華興資本財富管理業務向高淨值個人及新經濟企業家為代表的其他高淨值羣體提供增值財富管理服務。財富管理產品以另類資產、新經濟資產為核心，涵蓋現金管理、固定收益、權益投資、另類投資等。截至2021 年6 月華興資本財富管理累計存續AUM 達70 億人民幣。財務數據上來看，2021 年上半年其他分部業務（主要包括財富管理業務及自有資金投資及管理）收入及淨投資收益同比減少18.3%至0.43億元，佔總收入及淨投資收益比為1.8%。該減少主要是由於現金管理產品產生投資收益減少。展望未來，隨着華興資本在大資管大財富領域進一步聚焦，財富管理業務與投行、投資業務融合效應進一步加深，財富管理有望成為公司新的變現出口。
盈利預測與估值：預測公司2021 至2023 年歸母淨利潤分別為1257/1572/1879 百萬元，按2021 年8 月24日市值計算對應未來三年PE 分別為8.4x/6.7x/5.6x。給予“買入”評級。
風險提示：1）政策風險；2）基金表現不及預期。
